芙蓉配

本文系招商证券世界的研讨报告，作者张皓渊、张甦。

全球制药外包趋势未减

根据Frost & Sullivan (F&S)的材料,估计全球制药外包商场在2017-2022年的商场规模将增至1,785亿美元,复合年添加率达11%,添加首要来自药品研制管线增多、专利期满,以及研制逐步向外包搬运。根据 F&S 的材料,我国制药外包商场在2017-2022年的商场规模将增至350亿美元,复合年添加率达21%。咱们以为此微弱的添加首要是国内新药研制活动不断添加、全球临床数据互认深化、本钱竞赛力继续,以及有利的方针支撑。

抢先的全球化“一站式”药物研制渠道力助医药立异

无锡药明康德(以下简称药明康德)是亚洲最大且全球抢先的药品研制外包服务供货商,2017年按收入计占全球1.1%的商场份额。进过多年耕耘,公司的“一站式”新药研制服务渠道以能够供给从概念探究到商业化的全面解决方案,且不断完善全球布局和出资前沿科技。此外,公司还深化参加了很多新药的研制项目。到2018年上半年,药明康德已为国内客户递交了36项临床实验请求(IND),并取得了25项临床试验同意(CTA)。最近,公司还布局了DNA编码化合物库(DEL)及细胞和基因疗法。

经过专向出资构布局建医药生态系统

公司一直在经过战略性收买和危险出资来构建一个不断延伸的医药生态系统。到2018年6月30日,公司累计花费2.39亿美元,出资了44家不同范畴的公司,别离聚集五个极具远景的范畴:即立异生物技能、人工智能(AI)、革新性技能、医疗保健信息技能 (IT) 及医疗服务。

初次掩盖,给予买入评级,目标价为101.9港元

2016-17年间,公司调整后净利润完成了20%的同比添加。在2018-20年间,咱们预期调整后净利润的复合年添加率为27%,驱动要素包含产能扩张、毛利率上升,以及部分一般及行政费用的节约。咱们选用分部加总估值法,给予“传统”CRO事务40倍市盈率,CMO/CDMO事务35倍市盈率,DDSU事务5倍危险调整后的市销率(以峰值出售计),危险出资事务3倍市净率。咱们因而得到目标价101.9港元,对应58倍的19财年猜测市盈率。

出资摘要

药明康德是2017年亚洲最大且全球抢先的新药研制服务渠道。公司首要供给小分子化合物研制进程的一体化服务，包含发现、开发、临床研讨到出产的各个阶段，公司也供给细胞和基因疗法的开发和出产服务，以及医疗设备的测验服务。

根据F&S的计算成果，全球医药商场规模在2017年为1.209万亿美元，估计在2017-2022年期间会以约6%的复合年添加率增至1.597万亿美元。全球制药外包商场同期的复合年添加率估计将超越医药商场到达11%，2017年-2022年的商场规模将由1040亿美元添加至1785亿美元，添加动力首要源自研制活动添加，以及更多研制开销向外包搬运。一起，F&S 估计我国制药外包商场在2017-2022年将完成更快添加到达350亿美元，复合年添加率约21%,而全球同期则为11%。这种稳健的添加首要由药物发现服务(2017-2022年的复合添加率为35%)和临床研讨服务(复合年添加率为24%)推进。咱们将这种强势添加归因于国内新药要发活动的不断添加、全球临床数据互认不断深化、本钱竞赛力继续，以及有利的方针支撑。

药明康德是亚洲最大且全球抢先的制药外包服务公司(全球商场份额约为1.1%)。经过多年耕耘，公司的“一站式”新药研制服务渠道以能够供给从概念探究到商业化的全面解决方案，且不断完善全球布局和出资前沿科技。此外，公司还深化参加了很多新药的研制项目。到2018年上半年，药明康德已为国内客户递交了36项临床实验请求(IND)，并取得了25项临床试验同意(CTA)。一起，公司还引进更多里程碑收费项目，在收取一般服务费之外，还能够享有里程碑和特许权使用费收入。在其CMO/CDMO事务中，2017年商业化CMO项目数量居我国首位(13个)，其间包含两个取得出产答应持有者(MAH)方案同意的项目。

咱们以为，药明康德在前沿技能方面的战略布局和生态系统的培养，保证了其在医药研制方面的竞赛优势。药明康德最近还布局了DNA编码化合武库(DEL)，及根据细胞和基因疗法的前沿技能。此外，公司还经过战略性收买和危险出资来扩展生态系统。公司累计花费总额2.39亿美元出资了44家不同范畴的公司，要点聚集五个极具远景的范畴：立异生物技能、人工智能(AI)、革新性技能、医疗保健信息技能(IT)、医疗保健服务。

药明康德具有经验丰富的办理团队。创始人李博士是制药外包服务的先行者之一，2015年被FierceBiotech列为生物制药范畴最具影响力的25人之一。公司现在具有职工15000人，并且有才能继续招引、训练并留住尖端人才以连续其开展。

2015-2017年间，公司的收入和调整后净利润别离完成了26%和63%的复合添加率。咱们估计在2018-20财年期间，公司的调整后净利润将同比添加+20%/+28%/+26%，首要的驱动要素为安稳的产能扩大、毛利率上升，以及部分一般及行政费用的节约。

咱们初次掩盖，给与买入评级，目标价为101.9港元。咱们首要的估值办法为分部加总估值法，给与“传统”CRO事务40倍市盈率、CMO/CDMO事务35倍市盈率，DDSU服务部门5倍价格与出售峰值比，出资事务3倍市净率。咱们一起计算了DCF的估值供参阅。