芙蓉配

本文来自微信大众号“学恒的海外调查”，作者：荣泽宇。

陈述摘要

1.成绩稳健添加，赢利契合预期

我国东方教育(00667)2019FY完成营收39.05亿元(+19.6%)，归母净赢利8.48亿元(+66.2%)。毛利率58.4%(+6.2%)，净利率21.7%(+6.1%)。出售、办理、财务费用率分别为17.9%(-1.9%)、14.8%(+1.4%)、3.4%。

公司赢利契合咱们预期。跟着新校逐渐老练，口碑发酵拉低招生开支，出售费用率有望进一步下降。办理费用率随招生规划效益表现小幅下降。很多新开校园爬坡期内，公司全体毛利率和净利率仍有上升空间。

2.招生结构改进，三年班长时间份额继续进步

2019FY新招生中，三年期长时间班和短期班人数分别由18353、66430添加至23763、81646，占比相较2018年进一步进步，公司在学生结构优化上的成效显着。

3.多区域多品类同步扩张，完善职教办学矩阵

公司在纵向采纳向人口密布城市下沉，继续推动传统优势事务的规划化扩张。横向则浸透日子服务业的美业等新范畴，完善办学矩阵，扩展训练人群掩盖。新老品类的外延开校扩张，以及经过课程系统优化、学生结构调整、膏火上调完成的内生添加同步推动，将有望确保公司成绩添加的继续性和添加质量。

4.看好公司标准化扩张才能，坚持“买入”评级

公司已有事务仍将继续优化结构、开释新校招生增量;新事务拓宽也已迈开脚步。在国家大力鼓舞工作教育开展的大布景下，咱们对公司赛道和本身中心优势长时间看好。

考虑到卫生事情对公司短期班招生存在必定影响，咱们小幅下调公司的收入和盈余猜测。坚持 “买入”评级。合理估值区间因为肯定估值法部分参数调整，小幅下调至18.10~19.04港元(前值18.50~19.96港元)。

5.危险提示

新开校和招生不及预期;校园运营办理呈现负面事情。

陈述正文

1.收入稳健添加，赢利率进步

公司2019FY收入、赢利分别为39.05、8.48亿元，同比增速19.6%、66.2%。生均膏火添加且招生使得新校园提早表现的本钱开端逐渐匹配收入，各品牌毛利率均有进步。公司全体毛利率较2018FY上升6.2%至58.4%，其中欧米奇和甘旨学院增幅显着，分别由34.0%进步至51.0%、-49.0%转正至18.0%。公司净赢利率较2018FY上升6.1%至21.7%。

费用方面。出售费用率小幅下降，首要系公司口碑堆集、社群营销等多维度营销方法作用显着，且此前开设校园招生爬坡所造成的。办理费用率受股权鼓舞(2019FY为1.16亿元)影响上升1.4%至14.8%。公司现金足够，无有息负债，会计准则变化发生的租借负债利息开支(2019FY为1.31亿元)使得财务费用较2018多表现4300万。

考虑到公司强壮的办理才能和学员杰出的工作表现，未来膏火的进步叠加新开校老练将有望进一步进步各品牌毛利率;办理费用率和出售费用率有望随学生规划进步而企稳乃至进一步下行，净利率仍有进步空间。

2.招生结构改进，生均收入进步

公司2019年新训练人次算计152611，较2018FY添加12.6%;均匀训练人次135571，较2018FY添加8.9%。

2019FY新训练人次中三年期和短期学员占比有所上升。短期学员年化膏火高于长时间学员，故其占比进步进步了生均膏火。短期课程需求首要来自餐饮从业人员自我进步、餐饮爱好者爱好学习，商场极具开展潜力，当时短期训练组织遍及小且零星，公司可灵敏运用多种营销方法，结合高品质教育抢占商场。

三年期成系统的训练课程，是公司表现本身学生办理才能、课程系统研制才能中心优势的高壁垒产品。长时间学员中三年期课程参培占比的进步添加了学员结构的稳定性，降低了招生压力和部分开支，对公司坚持长时间高质量的开展具有积极作用。

3.首要品牌继续下沉，新经济工作蓄势待发

公司事务现在事务掩盖全国31个省份，并正在向广东、江苏、浙江、湖南、四川等人口密布省份中人口超越500万的城市下沉，以满意该等区域对烹饪、信息技能和轿车服务技能的需求。另一方面，公司方案切入美业、养老健康、人工智能等新式范畴。2020年春季，第一家美容训练校园已在成都开业，若验证可行，公司可以依靠本身资金优势和标准化仿制才能完成快速扩张。

公司未来方案在北京、上海、广州、成都、西安树立五个自有区域中心，用作各大区的教育、研制中心。公司可将周边区域长时间课程会集到区域中心，因而各下沉城市的教育选址可更为灵敏。咱们估计公司2020年和2021年将坚持每年15-20所左右的开校速度。

公司事务布局旨在树立全国掩盖、多品类并行的办学系统，供给社会亟需的工作人才;在国家鼓舞，经济开展迫切需要的布景下，公司有望经过横纵向扩张完成快速稳健的生长。

4.短期影响无碍长时间格式，坚持“买入评级”

考虑到卫生事情对公司2020Q1短期课程招生的影响，咱们修订2020-2022年盈余猜测。估计公司2020-2022年收入分别为46.83、55.18和62.58亿元，同比增速19.9%、17.8%和13.4%;净赢利分别为10.68、12.79和14.65亿元，同比增速25.9%、19.8%和14.5%。

公司已有事务仍将继续优化结构、开释新校招生增量;新事务拓宽也已迈开脚步。在国家大力鼓舞工作教育开展的大布景下，咱们对公司赛道和本身中心优势长时间看好，坚持 “买入”评级。

合理估值区间因为肯定估值法部分参数调整，小幅下调至18.10~19.04港元(前值18.50~19.96港元)。3月31日收盘价12.56港元对应2020-2022年猜测PE分别为23.6、19.7和17.2倍。

5.危险提示

新开校速度和招生不及预期;校园运营办理呈现负面事情。

（修改：孟哲）