芙蓉配

本文来自中信证券。

出资关键

汇量科技(01860)发布 2019 年年报，全年公司营收同比+15%，调整后净利润同比+16%，程序化广告事务获得重大突破，初次跻身广告渠道全球归纳实力榜单第 6，飞轮效应加快。出海盈余布景叠加公共卫生事件催化，公司事务有望完成进一步添加，咱们看好公司长时间价值，保持“买入”评级。

概览：2019 年全年公司经营收入同比+15%，调整后净利润同比+16%，初次跻 身广告渠道全球归纳实力榜单第 6。① 2019 全年收入 5.0 亿美元，同比+15%， 悉数来自移动广告收入，其间程序化广告收入 3.2 亿美元，同比+41%，非程序化收入 1.8 亿美元，同比-13 %，调整后净利润为 4100 万美元，同比+16%。② 一起，程序化交互式广告渠道 Mintegral 作为 2018 年来仅有的新面孔，跻身业界威望榜单 AppsFlyer 2019 年下半年全球归纳实力榜第 6 名(2019上半年位居榜单第十三名)。

程序化广告事务获得重大突破，飞轮效应加快。①AppsFlyer 为移动运用领域权 威，跻身 AppsFlyer 排名使得 Mintegral 的品牌效应进一步加强，跟着品牌效应的提高，一方面有望在未来给公司带来更多客户与更微弱的添加，另一方面有望在流量端获取上愈加顺利快捷。②飞轮效应下，程序化广告收入添加微弱，2019 年收入同增 40.8%，一起程序化广告事务服务器本钱同比下降 10.8%，占程序化广告事务收入的百分比下降至 4.2%(2018 年为 6.6%)。③2019 年多个海外聚合渠道接入公司 Mintegral SDK，可获取流量类型和独立设备掩盖迅速添加。2019 年下半年 Mintegral SDK 可触及 APP 的数量为 26,000 个，环比添加 15000 个，为上半年环比增量的 3.7 倍，可触及 DAU 数量添加 1.2 亿(算计 5 亿)，是上半年添加 DAU 的 3 倍，估计 2020 年 Mintegral SDK 有望触及更多的 APP 和 DAU。

出海浪潮盈余仍旧，此次公共卫生事件有望催化公司事务进一步添加。①国内互联网人口盈余下降，用户增速已低于 10%，互联网渠道集中度继续提高，流量竞赛加重， 运用开发商(包含东西、游戏、内容与电商 APP 等)出海需求添加，一起中国产品品牌的全球竞赛力提高，具有全球服务才能的企业不断涌现，出海志愿激烈， 中国企业出海仍处于盈余阶段;②公共卫生事件欧美公共卫生事件仍处于攀升阶段，估计继续时间较长，公共卫生事件影响下，海外用户运用手机时长显着添加，流量和广告价值添加显着， 国内游戏、交际等 APP 将借机很多投进广告抢占用户;另一方面，比较品牌广告，作用广告受经济影响较小，且汇量公司线上游戏和交际类投进占比较高 (2019 年占比约 60%)，受到冲击可控，预期可结构性获益，公司事务有望在 此次公共卫生事件影响下完成逆周期添加。

公司以克己内容生态为中心竞赛优势数据剖析渠道用户规划稳步扩展，技能中台敞开商业化进程。 ①截止 2019Q4， 运用游戏数据剖析渠道 GameAnalytics 的游戏开发者达 71,000 个，掩盖全球超 1/3 的游戏用户，MAU 超 12 亿。此外，公司在 2019 年 12 月推出全新的收费 Saas 服务——Benchmarks+，辅佐游戏开发者等相关用户把握职业数据，进行 商业决议计划;②技能中台封装成独立产品，敞开对外商业化进程。2019 年 7 月参加亚马逊 AWS 全球合作伙伴网络，上架技能解决方案，服务生态网络中的企业客户;2019 年云栖大会上，聊合发布云服务器弹性集群办理解决方案(SpotMax)，携手阿里云赋能运用开发者。数据剖析服务作为整个企业生态的进口级服务，不仅为广告事务引进更多流量，还通过数据堆集助力广告算法的优化，构成竞赛优势;技能中台独 立产品的构成，则有利于为运用开发者提技能支持，从而扩展公司商业鸿沟。

危险要素：1)微观：微观经济危险，公共卫生事件超预期危险，海外本土化压力与监管危险， 外部贸易谈判影响;2)竞赛：头部媒体集中度提高，服务商职业竞赛加重;3)其他：港股流动性危险。

盈余猜测与出资评级：公司依托继续研制投入深沉堆集技能与数据，跻身 AppsFlyer 全球榜单第一批队，使得事务飞轮继续强化，已构建起全球竞赛力。而此次公共卫生事件对公司的线上广告投进事务影响较小，并实践对游戏、交际内容等广告主结构性有利，有望成为 公司添加新关键，推进公司进一步添加。咱们给予汇量科技 2020-21 年收入猜测 5.9/7.3 亿美元(前值 6.9/8.4 亿美元)，新增 2022 年收入猜测 8.5 亿美元，调整后净利润猜测 0.59/0.87 亿美元(前值 0.80/1.06 亿美元)，新增 2022 年调整后净利润猜测 1.16 亿美 元，当时股价对应调整后 PE 13x/9x/6x，考虑公司杰出的添加预期与继续强化的竞赛力， 一起估值较低，保持“买入”评级。