芙蓉配

本文来自微信大众号“传媒产业大角度”。

出资关键

2019年头咱们曾编撰陈述指出：游戏职业分解挡不住，不只是成绩的分解，还有估值的分解，板块现已进入龙头年代。站在当时时点，曩昔5个月职业的开展根本验证了咱们的观念，2019Q1跟着版号审阅铺开职业规划企稳添加(2019Q1职业全体收入为584.4亿，同比添加5.1%，移动游戏收入抵达377.5亿，同比添加10.3%)，但增量根本来自于龙头企业的奉献，职业集中度进一步提高，中小厂商生计压力仍旧很大。

依据5月伽马数据测算，收入TOP10游戏中，6款来自腾讯(00700)，2款来自网易(NTES.US)，1款来自鹰角网络(《明日方舟》)，1款来自乐元素，“腾网”占有了80%的比例，若扫除《平和精英》为新游戏(由所以《影响战场》的翻版)，则新进榜单游戏仅有《明日方舟》一款，一起腾讯系游戏中，仅有《完美国际》手游是一款非腾讯自研产品，由完美国际研制，这是大厂之间的强强联合。

依据易观计算的到2019年3月回合制RPG游戏月活TOP产品来看，均是前期上线的老端游IP易手游产品，其间《问道》和《神武3》在曩昔6个月中月活用户复合添加率抵达了4.6%和3.9%，老产品不只没有由于运营时刻的添加还阑珊，反而逆势添加，TOP产品的月活用户商场浸透率抵达82%。

版号批阅方针的不确定性加大了中小厂商的资金担负，咱们估计2019年下半年中小厂商的新产品将会持续大幅削减，方针端强制性的提质控量也必然进一步紧缩中小厂商生计的空间，充沛利好具有较强研制才能的大公司，一方面产品丰厚且过审的概率更大，另一方面资金优势显着，能够反抗方针的不确定性。

游戏龙头公司通过一轮回调估值处于前史底部，当时方位性价比凸显。引荐重视：腾讯(港股)+网易(美股)，A股引荐重视完美国际(内容储藏丰厚，产品迸发年，国内游戏研制龙头)+吉比特(在MMO范畴堆集显着优势，Roguelike、二次元等细分笔直范畴国内抢先)。

危险提示

方针端危险，版号审阅持续延期。

游戏职业：龙头公司充沛获益于集中度提高

2019Q1规划立异高，但用户数添加根本阻滞

依据游戏工委发布的2019Q1的游戏职业陈述数据显现，2019Q1职业全体收入为584.4亿，同比添加5.1%，移动游戏收入抵达377.5亿，占游戏总收入的64.6%，同比添加10.3%，均创下了单季度收入的新高。游戏用户数持续保持6.4亿左右，全体改变不大，游戏职业用户的盈利根本现已抵达瓶颈。

职业增量来自于龙头公司

腾讯系游戏体现超卓，职业集中度进一步提高。新入榜的12款游戏中，有7款是来自于腾讯的发行，其间两款由完美国际研制(完美国际、云梦四时歌)，此外三七互娱体现也较为超卓，两款游戏进入榜单，而开发《明日方舟》的鹰角网络则是到现在最大的亮点，作为非腾讯、网易系的中小游戏公司开发的游戏进入iOS热销榜前10。

回合制RPG游戏商场排名前5游戏占有8成用户。依据易观计算的到2019年3月回合制RPG游戏月活TOP产品来看，均是前期上线的老端游IP易手游产品，其间《问道》和《神武3》在曩昔6个月中月活用户复合添加率抵达了4.6%和3.9%，老产品不只没有由于运营时刻的添加还阑珊，反而逆势添加，TOP产品的月活用户商场浸透率抵达82%。

版号批阅的不确定性加大了中小厂商的资金担负和不确定性，监管部门4月今后并未敞开新的一轮国产游戏版号审阅发放，咱们估计2019年下半年中小厂商的产品将会持续大幅削减，方针端强制性的提质控量也将进一步紧缩小厂生计的空间，利好具有较强研制才能的大公司，一方面产品丰厚且过审的概率更大，另一方面资金优势显着，能够反抗方针的不确定性。

沙盒、二次元、Roguelike等细分品类时机较大

沙盒游戏与Roguelike类游戏均对玩家要求较高，沙盒游戏较为敞开，需求玩家深化探究，赋有想象力，Roguelike类游戏玩法随机性高，上手有必定难度，因而受众较为硬核，玩家的忠诚度高。

国内现在沙盒游戏较为成功的包含《迷你国际》、《我的国际》、《明日之后》等，《迷你国际》与《我的国际》愈加合适低龄人群，而《明日之后》在着重敞开性的一起，立异性的加入了生计、协作机制与必定线性内容，大大拓宽了用户面，付费水平显着提高。依据易观发表数据显现，2018年4月至2019年3月，移动沙盒类游戏的月活用户出现显着上升趋势，这一品类在国内较为稀缺，仍有较大开辟空间。

Roguelike类游戏现在较为成功的包含吉比特推出的《贪婪洞窟》系列、《不思议迷宫》、《地下城堡》系列、伟人网络的《月圆之夜》等，完美国际最新测验的《奈奥格之影》商场等待度也十分高。

二次元品类是另一块商场较为稀缺的品类，二次元品类游戏受众广且付费才能强，活跃度高，2018年国内二次元用户抵达3.7亿，其间9800万为中心二次元受众，但二次元玩家对游戏要求较为严苛，需研制商对用户有十分深化了解，现在国内做的较为成功的游戏包含《崩坏》系列、《FGO》、《阴阳师》、《明日方舟》等。

龙头个股获益于集中度提高，当时估值合理

当时商场用户盈利现已衰退的情况下，集中度提高的趋势将益发显着，大厂具有显着的资金和资源优势，敞开相互之间的协作，中小公司若没有具有显着优势的研制细分范畴，将很难在商场上耐久生计。

通过一轮回调估值处于前史底部，成绩弹性大，当时方位性价比凸显。引荐重视：腾讯(港股)+网易(美股)，A股引荐重视完美国际(内容储藏丰厚，产品迸发年，国内游戏研制龙头)+吉比特(在MMO范畴堆集显着优势，Roguelike、二次元等细分笔直范畴国内抢先)。