芙蓉配

文/胡一刀（工作投资人）

先说定论，中美交易抵触是本年限制整个A港两地股市的一座大山，万洲世界作为首要事务处于中美两国的猪肉食物企业，事务天然也遭到了牵连，本年股价自交易胶葛以来现已跌去了1/3，估值到达上市以来低位。近期发布的三季度运营数据及管理层电话会展望显现，短时窘境已过。

依据G20峰会中美到达的一致，我国将加大对美包含农产品在内的产品进口。尽管大国博弈下中美交易胶葛在呈现不断的重复，但只需不全面恶性迸发交易战，万洲世界股价的跌落便是其买入时机。

一、根本事务及特色

万洲世界是全球最大的猪肉食物企业，事务首要由我国及美国两块组成：我国事务首要是在A股上市的双汇开展；美国事务在Smithfield下，掩盖区域首要有美国、波兰、罗马尼亚、墨西哥、英国及若干西欧国家。

从营业额分区域结构来看，2018年前三季度，美国事务占比到达57.9%，我国事务占比33.5%，欧洲事务占比8.6%；从运营赢利分区域奉献来看，我国运营赢利占比59.1%，美国占比33.6%，欧洲占比7.3%。

从事务分部来看，肉制品奉献了绝大部分的运营赢利，2018年前三季度肉制品收入奉献53.3%，运营赢利奉献96%。生猪饲养尚处于亏本阶段。

万洲世界的主营事务具有几个显着的特征：

1、我国区域肉制品运营赢利率远高于美国，首要是在我国关于生猪的可使用规划远大于美国。

2、美国生猪肉价格大幅低于我国，首要由于饲料本钱廉价及规划化饲养效应。

3、赢利获益于生猪肉价格的下行，公司赢利首要来源于肉制品，生猪肉本钱的下降有利赢利率提高。

4、赢利获益于人民币增值，首要是两方面原因，一是报表采纳美元结算，而赢利约60%来自我国；二是美国猪价远低于国内，公司每年都从美国进口生猪肉，人民币增值有利于进口。

5、继续加大对高毛利肉制品的占比。公司近年来一向都在经过产品晋级来安稳高温肉制品商场，一起使用Smithfield的品牌美誉度提高低温肉制品商场份额。

二、各块事务预期全面改进

1、屠宰事务第四季度环比将改进

本年前三季度美国屠宰事务因因供给过剩及交易受搅扰的问题，导致猪肉价格降幅远大于生猪价格降幅；我国屠宰事务因非洲猪瘟事情对Q3屠宰量与本钱两方面均有形成负面影响。展望未来，管理层表明非洲猪瘟在我国Q4负面影响不会再扩展，本年Q3的屠宰事务在中美两地都是最差的时节，四季度盈余将环比改进。

2、我国肉制品事务四季衡量价预期齐升，下一年将坚持安稳

本年以来，公司要点推行高端的肉制品，导致肉制品赢利率由于产品结构晋级而提高，依据贱价库存肉的影响，估计本年第四季度不管规划仍是赢利都会坚持正的增加。管理层表明下一年方案提高肉制品的价格，将可抵消掉生猪肉本钱的上升，估计下一年赢利率将坚持安稳。

3、美国肉制品事务将继续坚持微弱

美国事务由于猪肉价格较低，肉制品事务一向保持强势。跟着产品结构继续向高毛利方向改进，预期赢利率水平仍能够强势保持。

4、生猪饲养四季度亏本预期收窄，2019年会进一步收窄至微亏

本年前三季度全球生猪价格都在不同程度的下降，这也是本年以来美国、我国和欧洲生猪饲养工业盈余不及预期的首要原因。生猪期货价格依然在继续恶化，但管理层表明现已做了对冲，从前是四季度最差，本年最差的则是三季度，四季度亏本收窄，并估计下一年亏本起伏会继续收窄，预期微亏。

5、非洲猪瘟事情负面影响不会再扩展

从本年8月份非洲猪瘟在我国延伸以来，到10月底现已触及13个省，农业部公告的共产生48起猪瘟事情。公司在继续采纳办法应对：使用工厂广泛布局的优势在贱价区上量，高价区减量；调整收购区域，加大就地收购量，削减远距离调运。现在来说非洲猪瘟影响现已逐渐趋稳，管理层表明对本年Q4的影响估计与Q3适当，没有再扩展。

三、若中美交易胶葛平缓，可消化美国过剩贱价肉，有利提高全体赢利率

万洲世界的盈余水平跟各运营地点商场的生猪行情密切相关。2018年前三季度，我国均匀生猪价格为每公斤人民币12.6元，美国每公斤为1.1美元。汇率以本年前三季度的均匀值6.529核算，我国生猪价格比美国高了75%。

遭到中美交易冲突的影响，2018年美国猪肉在我国进口量呈现显着下降，2015-2017年前1-10月美国猪肉占比为13%-15%，可是2018年1-10月占比显着下降至8.17%。而对应的，美国由于生猪供给足够，期内猪肉价格同比跌幅11.9%还大于生猪价格跌幅的10.1%；我国则由于从8月份开端大规划产生非洲猪瘟，估计下一年全体猪肉价格会高于本年。

生猪肉价格上行与赢利率负相关，尽管管理层表明经过产品结构的继续改进能够保持好肉制品事务的毛利率，但若交易战平缓我国扩展对美国贱价肉制品的进口，这关于公司全体赢利率来说无疑是如虎添翼。

四、定论

依据wind猜测，本年万洲世界净赢利为11.03亿美元，现在市值对应PE为10.2倍，处于上市以来的低点。展望2019年事务依然将往上，盈余估计能达高单位数增加。

万洲世界运营稳健，管理层在本钱商场上也一向都有好口碑。群众消费股具有抗危险与弱周期特点，估值一般也给的很高。相同以肉制品为主业在美国上市的荷美尔食物（HRL.N）营收、盈余均不及万洲世界，市值却高达239亿美元，市盈率比万洲世界高一倍。

假如没有猪瘟+交易冲突带来的两层利空，万洲世界股价本年也不会有这一波大调整，而现在季报显现最坏时期已过，现在估值尚处于前史低位，只需中美交易胶葛没有进一步恶化，股价跌落便便是买入时机，如若我国加大对美农产品进口，则更是如虎添翼。