芙蓉配

本文转自微信公号“典评文娱”，作者：李典、路璐

事情：

心动公司（02400）发布2020年报。

点评：

营收与上一年相等，事务堆集期研制投入添加赢利下滑

2020年公司完成运营收入28.48亿元，同比添加0.33%。游戏事务完成运营收入23.32亿元，同比下降1.98%。其间，网络游戏收入同比下滑7.4%，首要因为《仙界传说M》等产品进入成熟期流水收入天然下滑所造成的。付费游戏收入同比添加158.1%，首要因为年内《人类下跌梦境》、《后果之地》等优异新品上线奉献增量。信息服务事务完成运营收入5.16亿元，同比添加12.17%，首要得益于TapTap渠道活泼人数的不断添加。赢利方面，公司完成归母净赢利0.09亿元，同比下降97.36%，首要因为署理游戏占比提高以及公司研制投入继续添加。

TapTap渠道活泼用户稳步添加，海外版别增速亮眼

2020年，公司完成对TapTap渠道的屡次改版迭代，页面迭代为信息流形式，安卓运用端广告位数提高至6个。TapTap渠道均匀月活泼用户数到达2570万人，同比添加43.7%。一起，公司完成对海外版别底层结构的改版并取得高速添加，均匀月活泼用户数到达480万人，同比添加330.9%，其间第四季度均匀月活泼用户数到达1070万人。

自研产品年内将测验，精品内容有望继续为渠道导流

储藏产品上，估计运用UE4引擎制造ARPG手游《火炬之光》、模仿运营手游《心动小镇》、MMO手游《ProjectA》以及《代号：SSRPG》等四款产品将在年内测验。此外，公司的项目储藏中还包含了多款已取得署理权的优质付费游戏。其间，沙盒类游戏《泰拉瑞亚》在TapTap渠道的预定量已超75万。精品付费游戏有望为渠道社区品牌建造、用户引流以及提高收入供应继续奉献。

出资主张与盈余猜测

公司环绕精品游戏研运与TapTap社区生态建造两大方向协同开展，有望从需求侧驱动力更迭与内容供应精品化两层机会中充沛获益，添加潜力巨大。公司现在处于研制投入期，咱们估计2021/2022/2023年公司完成归母净赢利-0.03/2.19/3.81亿，对应EPS -0.01/0.48/0.84元，给予公司2021年9.64倍PS，对应方针市值303.07亿人民币，对应360.15亿港币，方针价79港币。保持“买入”评级。

危险提示

现有游戏流水下滑，新游上线时刻拖延，TapTap用户增速不及预期。

附表：盈余猜测

1、财政剖析：

营收与上一年相等，事务堆集期研制投入添加导致赢利下滑。20年公司完成运营收入28.48亿元，同比添加0.33%。细分事务来看，游戏事务完成运营收入23.32亿元，同比下降1.98%。其间，网络游戏收入同比下滑7.4%，首要因为《仙界传说M》等产品进入成熟期流水收入天然下滑所造成的。截止2020年末，《仙界传说M》、《不休的乌拉拉》、《腊肠派对》、《蓝颜清梦》以及《明日方舟》为收入奉献TOP5产品。付费游戏收入同比添加158.1%，首要因为年内《人类下跌梦境》、《后果之地》等优异新品上线奉献增量。信息服务事务完成运营收入5.16亿元，同比添加12.17%，首要得益于TapTap渠道活泼人数的不断添加。赢利方面，公司完成归母净赢利0.09亿元，同比下降97.36%，首要因为署理游戏占比提高以及公司研制投入继续添加。

署理游戏比重添加拉低游戏事务毛利率，研制费用率快速提高。2020年公司全体毛利率下降至53.80%，其间游戏事务毛利率下降10.59pct.至46.79%，首要因为署理游戏占奉献比重添加，其毛利率低于自研游戏。信息服务事务毛利率略有下降，首要因为带宽本钱随活泼用户数快速添加。期间费用方面，20年推出新游较少，销售费用率小幅下降至22.24%。研制费用率大幅上升至23.09%，首要是因为公司不断扩张研制部队，研制人员数量从2019年末805人扩展至2020年末1355人。

TapTap活泼度继续提高，海外版别铺设取得成效。从运营数据来看，2020年网络游戏均匀月活泼用户数到达2518万人，同比添加28.6%，均匀月付费用户数到达92万人，同比添加27.4%。首要受《腊肠派对》用户继续添加影响。2020年TapTap渠道均匀月活泼用户数到达2570万人，同比添加43.7%。社区用户活泼度继续提高，新增发帖数量到达580万，同比添加64%。海外版别也取得高速添加，均匀月活泼用户数到达480万人，同比添加330.9%，其间第四季度均匀月活泼用户数到达1070万人。

公司自研及精品付费游戏储藏丰厚，长时刻来看优质内容堆集有望与TapTap渠道发生继续协同功效。产品方面，到2020年12月31日，公司现有游戏组合包含33款网络游戏以及13款付费游戏。储藏产品上，公司现在有13款游戏处于研制阶段，已有2款进行篝火测验，此外UE4引擎制造的ARPG手游《火炬之光》、模仿运营手游《心动小镇》、MMO手游《Project A》以及《代号：SSRPG》等四款产品将在年内测验。此外，公司的项目储藏中还包含了多款已取得署理权的优质付费游戏。其间，沙盒类游戏《泰拉瑞亚》在TapTap渠道的预定量已超75万。精品付费游戏有望为渠道社区品牌建造、用户引流以及提高收入供应继续奉献。

2、出资主张与盈余猜测

公司环绕精品游戏研运与TapTap社区生态建造两大方向协同开展，有望从需求侧驱动力更迭与内容供应精品化两层机会中充沛获益，添加潜力巨大。公司现在处于研制投入期，咱们估计2021/2022/2023年公司完成归母净赢利-0.03/2.19/3.81亿，对应EPS -0.01/0.48/0.84元，给予公司2021年9.64倍PS，对应方针市值303.07亿人民币，对应360.15亿港币，方针价79港币。保持“买入”评级。

3、危险提示

现有游戏流水下滑，新游上线时刻拖延，TapTap用户增速不及预期。