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本文编选自微信大众号“Kevin战略研讨”，作者KevinLIU。《海外装备5月报：根本面向好趋势不改，重视利率美元意向》。

陈述关键

4月全球财物回忆：危险财物跑赢;油价大涨、美元走强、利率抬升

5月全球商场展望：微弱成绩承认根本面向好趋势，重视利率美元意向

5月财物装备主张：暂时按兵不动，保持对危险财物的活跃观念;重视利率对估值和债券、以及美元对新式商场的潜在影响

4月全球财物回忆：危险财物跑赢;油价大涨、美元走强、利率抬升

在通过接连2个月的动摇和跑输后，尽管期间仍有重复，但4月份全球危险财物再度抢先，危险偏好得到必定批改。除部分新式商场股市外，全体上出现危险财物(原油、首要股市)跑赢避险财物(债券、VIX多头、黄金)的格式。油价继续大涨外，美债利率打破3%、以及美元指数显着走强也是4月份值得特别重视的改变。跨财物比照，美元计价下，比特币、原油、欧洲首要股市、FAAMG、印度和港股抢先;VIX多头、俄罗斯股汇、巴西里尔、台湾股市和A股商场显着落后。

4月，1)大宗>股>债;2)全球股市遍及反弹，兴旺>新式;得益于美元走强，欧洲和日本抢先美股;新式商场中，印度、韩国、港股抢先，而俄罗斯、台湾和A股落后;风格上，价值和周期全体好于生长与防护;3)油价大涨推升通胀预期使得首要商场债券利率再度上升，我国在外;美债10年期利率乃至打破3%，为2014年头以来初次;期限利差和信誉利差均有所收窄;4)大宗产品中，除贵金属和部分农产品外，遍及上涨，其间铝大涨～12%，波罗的海干散货指数大涨29%;5)美元指数在盘整2个月后再度反弹，使得首要钱银对其均显着走弱，特别是新式商场钱银;6)特殊财物中，比特币大涨，VIX多头和REITs大跌。

4月，全球资金从兴旺到新式的轮动仍在继续，美股和欧洲仍是首要资金流出地，债券资金有所回流。得益于危险偏好上升，财物动摇率进一步回落。4月，除美国外，首要商场经济意外指数均显着回落，特别是日本欧洲挨近前史低点，这一“添加差”也必定程度上解说了美元走强。

5月全球商场展望：微弱成绩承认根本面向好趋势，重视利率美元意向

尽管阅历了月初交易冲突升温(中美两边相互发布关税产品清单)、月中叙利亚形势严重、以及月末苹果产业链回调和美债利率打破3%的扰动，全球首要商场和危险财物仍然得以从底部反弹，这与咱们说到的4月份尽管“逆风”仍然存在、动摇也或继续，但边沿上活跃要素或许逐步增多，因而无需过于失望，乃至能够相对活跃一些的观念根本一起。如咱们在4月月报中剖析，商场的反弹首要得益于美股一季度成绩的微弱体现，一起对交易冲突忧虑的边沿缓解、商场环境改进、以及钱银方针扰动暂时免除也起到了活跃效果。不过受美元指数走强影响，欧洲和日本体现要显着好于全体新式商场。

美股上市公司一季度成绩以及美国一季度GDP的微弱体现、特别是企业出资保持稳健添加验证了咱们关于美股根本面向上、一起无需单纯由于根本面而忧虑商场的观念。往前看，估计一季度的弱季节性往后，在税改对居民消费推进效果的不断开释以及企业本钱开销继续添加的一起效果下，企业盈余仍或将稳中向好、并成为在利率中枢抬升限制估值过程中对商场的首要支撑，因而全体上，咱们仍然保持对危险财物相对活跃的观念。

不过另一方面，进入5月后，一些商场变量(如利率和美元)走势以及事情性要素对商场的或许影响也值得亲近重视：

? 商场季节性。

? 利率再度抬升的影响。

利率抬升未必必定带来新一轮动乱，但需求亲近重视后续商场和心情的演化。

尽管肯定水平现已高于2月高点，但改变速度上并没有像2月初那样极点

? 美元短期走强的影响。

? 交易方针的发展。依据此前USTR发布的时间表，5月下旬将有望发布就此前301查询针对1333项我国进口产品关税的终究成果。

? 钱银方针逐步重回焦点。5月初的FOMC会议估计不会有太多改变和影响，但随着6月中旬FOMC会议的接近，除了根本充沛计入的再度加息外，未来钱银方针走向或许会再度成为商场重视的焦点。此外，从基数效应来看，5月之后通胀同比水平也有望再度走高。

因而，归纳而言，在仍然稳健根本面的支撑下，结合现已缓解的高估值，咱们以为全体上对危险财物偏活跃的观念暂时无需批改。不过，比较上个月而言，一些不确定性要素边沿上或许逐步增多(如交易和钱银方针重回重视焦点、成绩期完毕后的“空窗期”)、特别是近期利率和美元大幅上行后的或许演化等等，因而值得亲近重视。

5月财物装备主张：暂时按兵不动，保持对危险财物的活跃观念

4月，咱们海外装备组合反弹1.63%(辅币计价)，尽管不及大宗产品的4.5%和全球股市(MSCI全球指数，美元计价)2.1%的体现，但显着好于股债60/40组合0.7%、以及全球债市(美银美林全球债券指数，美元计价)跌落1.5%的体现。自2016年7月底建立以来，该组合累计报答30.9%，夏普比率2.4。分项来看，欧洲和日本股市是咱们组合在4月份体现的首要奉献，别离为1.1和0.7个百分点;美股和大宗产品次之;相反，新式商场和VIX多头头寸是首要的负面影响，别离连累组合0.2和0.5个百分点。

4月，中金海外装备组合上涨1.63%，不及全球股市(2.11%)和大宗产品(4.46%);但跑赢全球债市(-1.5%)和股债60/40组合(0.66%)

(修改：刘瑞)