芙蓉配

得悉，摩根大通(JPMorgan)剖析师部队中呈现分歧，一方面有,穿插财物和量化头号多头.约翰·诺曼德(John Normand)和马科·科拉诺维奇(Marko Kolanovic)，还有Mislav Matejka等股票策略师，他们都在敦促客户持续看涨，持续买入股票，一同无视最近商场的动乱;另一方面，也有像Nikolaos Panigirtzoglou这样的准空头，撰写了该行最受欢迎的每周陈述、现金流和流动性，并且习惯于对立JPMorgan达观的出资观念。

挖苦的是，马可·科拉诺维奇(Marko Kolanovic)最近对不那么疯狂的看涨任何东西都强烈打击为“假新闻”。而这些新闻不光假，还比摩根大通(JPMorgan)自己的官方研讨对商场的影响更大。

现在，有专门网站出产很多真假混合的新闻。一般，这些媒领会供给一些可信但歪曲的金融研讨报导，与地缘政治新闻混在一同，一同在其网站谈论部分忍受仇视言辞。假如再加上越来越多依据这些报导的买卖算法，那么对价格行为和出资者心思的影响将是明显的。

风趣的是，就在科拉诺维奇宣布上述“抢手观念”(再次呼吁摩根大通客户在商场最近溃散之前抄底买入)的几小时后，Nikolaos Panigirtzoglou在他的最新周报中写下了以下免责声明：

“以上剖析并不代表摩根大通对美国股票回购的官方观念/猜测。摩根大通官方猜测更为活跃，咱们的股票策略师(Dubravko Lakos-Bujas及其团队)的陈述对此进行了概述。相反，咱们剖析的意图是杰出出资观念周围的危险。”

换句话说，摩根大通看跌的走势并非“假新闻”，它们仅仅为一旦当这个更契合群众消费的“更达观”猜测的观念终究被验证为大错特错时，找寻一个反转的地步(也便是说，告知那些更敏锐的客户摩根大通的实在主意)。

事实上，Panigirtzoglou“不那么活跃”的研讨陈述比摩根大通愈加达观的“官方观念”更具信息量，这反过来又使咱们想到了他最新的一份有关高档部分降级危险上升的周报，即仅仅在第四季度，依据高盛的核算，大约1760亿美元的A级债券就被降级为BBB债券，这是2015年四季度以来最高数量水平，那段时期被描述为一波与产品相关的“天使下调”浪潮。

Panigirtzoglou之所以还重视天使评级下调这一敏感话题，是因为正如他所解说的，跟着信贷周期转向（依据摩根士丹利的说法，进入熊市）和高档信贷息差在美国和欧洲都创下新高。信誉出资者面对的问题之一是天使评级下调，即公司债券出资评级下调。

正如摩根大通策略师解说的那样，这并不是因为天使评级下调在衡量信贷周期的方向方面具有猜测才能，相反，它们往往滞后于信贷周期，但它们在衡量信贷报答遭到的负面影响方面是重要的。

那么天使评级下调效应有多大？好消息是，现在还十分小。事实上，天使评级下调效应几乎没有开端，因为如下图所示，摩根大通全球高收益美元计价指数的天使下调数量依然处于一般在信贷周期开端时看到的十分低的水平（ 这个数字远远低于从A到BBB降级的上述数量，或许被称为预先天使下调的信誉额度）。

因而，虽然许多人对未来降级的要挟表明忧虑，但天使评级下调一般对信誉报答发生的负面影响没有对信贷出资者形成太大影响。

买卖员和商场参与者现在关于天使评级下调的忧虑是否合理?

这便是上述说到摩根大通内部呈现分歧的当地，以下四张图表显现，摩根大通HG和HY指数背面欧美公司的债款净额与EBITDA的比率。Panigirtzoglou正告称，曩昔十年，杠杆目标一直在急剧上升，到达远高于2007/2008和2001/2002两个周期的峰值水平。

换句话说，“与前两个周期比较，公司现在更简单遭到收入下降和/或利率上升的影响。”在美国特别如此，美联储加息加上缩表，已将企业债券收益率推近5%，鄙人一年收益缩短的危险情形下，为信贷形成了软弱性。在欧洲，下一年1月1日欧洲央行完毕公司债券方案时，企业债券也面对着相似的供需平衡问题。

把调查规划缩小到BBB公司，现在占HG公司债券商场一半以上的BBB公司，看起来相同软弱。

如下面两张图表所示，摩根大通在美国和欧洲的BBB指数中企业的净负债与EBITDA比率中位数也已上升，超越前两个周期的峰值，特别是在欧洲。更重要的是，假如看一下BBB公司的净债款与EBITDA比率高于BB自2001年以来在美国的均匀2.3和在欧洲的均匀2.6的话，JPM发现现在美国和欧洲BBB公司的净债款与EBITDA的比率为55%，或许至少是二十年来的最高水平。

从面值来看，从净债款到EBITDA的视点来看，并且从未来降级的视点来看，超越一半的美国和欧洲BBB公司看起来更像是高收益而非高评级。

这便是为什么Panigirtzoglou以为，“关于美国和欧洲的高评级企业来说，现在天使降级危险看起来适当高，然后增加了未来一年HG和HY商场之间危险无序搬运的或许性。”

正如美国银行6月份初次指出的那样，仅在欧洲，摩根大通估量鄙人一次经济衰退期间，约有1亿至1,200亿欧元的债券或许从出资等级下调至高收益率。 这将导致欧元高收益商场的规划扩展至少三分之一，现在的名义仅略高于3000亿欧元。

上一年10月，摩根士丹利对美国企业债券进行了相似的核算，发现一旦周期反转，超越1万亿美元的IG债券或许降级为高收益率。

综上所述，Panigirtzoglou总结说，因为这些容量问题，HG商场和HY商场之间的“无序危险搬运”对信贷商场构成了越来越大的要挟(信贷商场现已手忙脚乱，杠杆借款商场忽然呈现从头定价和动乱)。