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中芯世界（00981）2月12日遭受股价滑铁卢。由于Q4成绩不及商场预期，大行纷繁予其下调评级。到当天收盘，中芯世界跌9.13%，报8.86港元，成交量为1.53亿，涉资13.76亿港元。

中芯世界日k图，行情来历：富途证券

Q4成绩不及预期，大行看衰

中芯世界2月8日发布的Q4财报显现，到2017年12月31日止3个月，公司收入7.87亿美元，同比削减3.4%，环比添加2.3%;该公司具有人应占赢利4771.8万美元，同比削减54.1%，环比添加84.2%;每股盈余0.01美元。

毛利率继续下滑是导致期内赢利大减的首要原因。2017年第四季毛利率为18.9%，而2017年第三季为23.0%及2016年第四季为30.2%。

从产能上看，第四季度与第三季度比较，并无太大的距离，第三季度晶圆代工产能算计约44.80万片，而第四季度约为44.28万片，相差5200片。从付运晶圆数据看，四季度为112.48万片，比三季度高出4.5%，产能利用率也有所上升，但赢利仍较三季度下滑，这首要是由于职业竞赛的加大和公司产品组合的调整。

商场显着以为中芯世界的成绩不及预期。2月8日，多家大行下调中芯世界评级。大和乃至表明，榜首财季预期或许令2018年成为一个可怕的过渡之年，将中芯世界的目标价下调16%至9.50港元，评级维持在持有。尽管中芯世界估计榜首财季毛赢利率为25-27%，大和正告称，该数字或许低至10-12%。

但从另一视点看，转型期的中芯世界或许只等拐点到来。

现金富余、28纳米技能发力

资金方面，公司赢利虽有所下滑，但陈述期内的资金流仍较富余。现金及现金等价物18.38亿美元，环比上升64.25%，活动资产约41.69亿美元，活动负债约19.07亿美元，现金比率由第三季度的0.6倍提高至1倍，活动比率由1.9倍提高至2.2倍，速动比率由1.9倍提高至1.5倍，可见公司现金流足够。

此外，公司28纳米的晶圆在销售额中的份额逐渐提高。上一年中芯世界在先进工艺研制方面卯足了劲。上一年上半年，中芯世界来自28纳米的收入现已添加至占晶圆总收入的5.8%，较2016年一起期添加已达13.8倍。到第四季度，28纳米营收占比总算超越10％，到达11.3%，涨幅近三成。

公司首席执行官，赵水兵和梁孟松表明，2017年，年收入同比添加6.4%，与晶圆代工职业成长率适当。这一年公司成功上量28纳米技能产品组合，一起继续扩展技能渠道，多样化收入来历，例如，2017年轿车和工业相关收入比2016年收入翻倍。

中芯世界现在正处于转型过渡期，之前三年，公司凭仗高产能利用率来推进收入和盈余双添加，而现在，半导体职业靠量的盈余年代现已渐渐曩昔，只要更先进的技能和制程才干带动企业快速添加，

天风证券在研报中表明，由于继续投入先进制程的研制，中芯世界相关的费用都分配于中芯北方集成电路有限公司（公司具有大部分权益），因而完成归属于上市公司的净赢利为4772万美元，季度环比添加为84.2%，其完成已超出关于其净赢利的预期。营收添加契合预期且坐落中位数以上，意味着中芯世界环比运营正常，客户结构安稳。

也以为，从全年添加来看，中芯世界的成绩与职业平均值相等，其成绩并不是相关看空分析师猜测的那么糟糕，反而在环比上取得了前进。在现在整个港股呈现大幅调整的阶段，反而是低吸优质我国科技股的时机。

追逐先进制程

从战略视点看，中芯世界在往先进制程上的追逐没有停下脚步。

首要，大幅添加的现金及现金等价物，这其间也包含了陈述期内融资的剩下资金，陈述期内，公司融资净额为8.47亿美元，而净债款对权益的份额由三季度的23.5%降至11.8%，也便是说，还有大部分资金可投入生产研讨。

其次，除了战略转型，原台积电大将梁孟松加盟以来，中芯世界布局先进工艺的动作一再。从财报上看中芯世界2017年第四季度本钱开支为4.987亿元，比较2017年第三季为4.511亿元。中芯世界表明，2017年用于晶圆厂运作的本钱开支为24.584亿元，其间9.48亿元及5.105亿元别离用于具有大都股权的北京300mm晶圆厂及深圳300mm晶圆厂的产能扩大。2017年用于非晶圆厂运作的本钱开支为2950万元，首要用于雇员日子园区的制作。

也因而，用于先进工艺的研制开支和产能扩大开销、以及折旧费用大幅度添加，反应到Q4财政体现便是毛利率有所下滑。

再有，中芯世界不久前取得国家集成电路基金和上海集成电路基金的增资，给公司带来更充分的本钱。两大基金一起投资中芯世界102.4亿美元以加速14纳米技能开展。

相关公告称，国家集成电路基金、上海集成电路基金将入股中芯世界子公司中芯南边。中芯南边主营积体电路晶片制作、针测和凸块制作等事务，为中芯世界开展14纳米及以下先进制程的12寸晶圆厂。中芯控股、大基金、上海集成电路產业基金别离向中芯南边注资15.435亿美元、9.465亿美元、8亿美元。注资后，中芯南边注册本钱将由2.1亿美元增至35亿美元，中芯对该公司持股将由100％降至50.1％，国家集成电路基金、上海集成电路基金别离持股27.04％、22.86％。

调查同行台积电，之所以可以赚取职业最大的赢利，正是由于它在先进工艺上的高毛利率和ASP。中芯世界在先进工艺方面追逐的脚步加大，再加上国家大基金大力支持、梁孟松加盟的强壮助力，尽管眼下中芯世界在转型阶段本钱开支会腐蚀一部分赢利，毛利率、产能利用率有必定程度下滑，但长时间来看，成绩的盈余添加还必须建立在本钱和研制投入的基础上。

天风证券以为，调查公司呈现拐点的最重要目标便是先进制程，即14纳米技能开端为公司奉献收入，或许便是公司呈现拐点的重要目标。

需求留意的是，28纳米的工艺提高到抱负水平缓14纳米的风险性量产估计都在2019年，28纳米工艺改善结束之后，后续的工艺提高水平会显着加速，中芯世界能否赢得工艺争夺战，就看后续体现怎么了。