芙蓉配

本文来历于中泰证券宣布的研究报告，作者为中泰电子团队分析师郑震湘、佘凌星。

“咱们欢喜地告知咱们，在14纳米FinFET技能开发上获得严重进展。第一代FinFET技能研制已进入客户导入阶段。除了28纳米PolySiON和HKC，咱们28纳米HKC+技能开发也已完结。28纳米HKC继续上量，良率到达业界水平。咱们将继续扩展和进步咱们的老练和先进技能渠道，供给客户全面有竞争力的服务。”

一、中心观念

14nm先进制程严重打破、超预期！依据公司半年报，14nmFinFET研制获得严重打破（咱们此前接连严密盯梢、提示相关进展、概况电询），第一代已进入客户导入阶段，咱们以为从SRAM、Logic Device良率爬坡到工艺冻住、客户导入均超商场预期，反响公司研制功率严重改进！

Q2单季营收创新高、除掉Q1授权费用影响明显改进！公司单季度运营收入8.91亿美元，同比添加18.57%，环比添加7.18%；毛利率为24.46%，同比下滑1.29pct，环比下滑2.04pct，首要是因为Q1授权费用较高；归母净利润为5160万美元，同比添加42.26%，环比添加75.64%。如除掉授权费用影响，公司Q2单季营收8.38亿美元，环比添加15.8%；毛利率为19.7%，环比进步4.2pct.

NOR Flash、电源类、CIS等产品填充产能顺畅！产能利用率继续改进！公司称产能进步首要因为产品组合改进，咱们以为以兆易NOR Flash、CIS产品、电源类产品等为代表的filler product爬坡继续改进公司产能状况，Q2产能利用率添加至94.1%，相较上季度添加5.8pct，Q28寸等值晶圆出货量达126万片，同比添加24.1%，环比添加16.1%。

国家战略带来强有力方针扶持，公司作为集成电路制作龙头企业继续获益！半导体制作技能壁垒和资金壁垒都高，凭仗本身的开展，完结弯道超车难度很高，并且芯片代工是国内半导体最薄弱环节，，代工成为国家扶持的要点方向是必然趋势。半导体制作方面的方针是2020年14/16nm制作工艺完结规划量产，咱们以为大概率首要依托龙头中芯世界为载体完结。在先进制程方面，我国国家集成电路工业基金和上海集成电路工业基金入股中芯南边，为公司霸占14nm制程供给了102.4亿美元资金支撑。国家战略带来关于半导体制作工业的支撑力度巨大，公司作为半导体制作业最为中心的公司有望乘风打破！

二、运营状况

中芯世界Q2营收创新高！公司单季度运营收入8.91亿美元，同比添加18.57%，环比添加7.18%；毛利率为24.46%，同比下滑1.29pct，环比下滑2.04pct，首要是因为Q1授权费用较高；归母净利润为5160万美元，同比添加42.26%，环比添加75.64%。

如除掉授权费用影响，公司Q2单季营收8.38亿美元，环比添加15.8%；毛利率为19.7%，环比进步4.2pct，首要得益于产能利用率进步以及产品组合改进。我国区收入同比添加38%，环比添加14%，作为我国首选晶圆代工厂，公司必将受惠于我国半导体商场的生长机会。

材料来历：中芯世界

从制程占比上来看，18Q2公司28nm产品占比大幅进步，由Q1的3.2%进步至8.6%，除28nm PolySiON以外，公司上季度对HKC相关工艺做了严重改进，现在28nm HKC继续上量，良率已到达业界水准，别的28nm HKC+技能开发也已完结，咱们估计运用新技能的HKC+有望于2018年末量产。现在公司老练制程事务占比终年保持在50%以上，是公司事务营收的主力军。公司的老练制程包含90nm，0.13/0.11微米、0.15/0.18微米、0.25微米、0.35微米。

90纳米：公司的300毫米晶圆厂已有多个90纳米工艺的产品进入大规划的出产，90纳米技能能够满意多种使用产品如无线电话，数字电视，机顶盒，移动电视，个人多媒体产品，无线网络接入及个人计算机使用芯片等对低能耗，卓越功能及高集成度的要求。0.13微米/0.11微米：比较于0.15微米器材的制程技能，0.13微米工艺能使芯片面积缩小25%以上，功能进步约30%。与0.18微米制程技能比较，芯片面积更可缩小超越50%，而其功能也进步超越50%。多用于单阀值电压MOSFET、高阻多晶硅、2种MiM电容器、只读存储器、静态随机存取存储器、厚金属工艺。0.15微米/0.18微米：0.15微米工艺技能包含逻辑、混合信号/RF，高压，BCD,EEPROM和OTP,SRAM模块。0.18微米工艺技能包含逻辑、混合信号/射频、高压、BCD、电可擦除只读存储器以及一次可编程技能等。0.25微米：0.25微米技能能完结芯片的高功能和低功率，适用于高端图形处理器、微处理器、通讯及计算机数据处理芯片。公司一起供给0.25微米逻辑电路和3.3V和5V使用的混合信号/CMOS射频电路。0.35微米：可使用于智能卡、消费性产品以及其它多个范畴。0.35微米制程技能包含逻辑电路，混合信号/CMOS射频电路、高压电路、BCD、EEPROM和OTP芯片。

材料来历：中芯世界

NOR Flash、电源类、CIS等产品填充产能顺畅！产能利用率继续改进！公司称产能进步首要因为产品组合改进，咱们以为以兆易NOR Flash、豪威CIS产品、电源类产品等为代表的filler product爬坡继续改进公司产能状况，Q2产能利用率添加至94.1%，相较上季度添加5.8pct，Q2 8寸等值晶圆出货量达126万片，同比添加24.1%，环比添加16.1%。

材料来历：中芯世界

三、运营展望

1. 估计Q3收入环比下滑4~6%；如除掉技能授权收入，则估计Q3收入环比添加0~2%。

2. 估计毛利率介于19%至21%的范围内。

（修改：文文）