芙蓉配

曩昔的2017年对白云山(00874)来说，可谓“一地鸡毛”：先是被人质疑财政问题，高出一桩“消失的8亿元广告费”事情；后是收买广医部分股权，让A股复牌一拖再拖。两件事情交缠，也让该公司股价呈现大起大落。

所幸的是，2017年究竟是港股牛市，该股全年仍是坚持了17个点的涨幅，成交量到达4.26亿股；而前十个月的涨幅与A股停牌前势均力敌，总量3.34亿股，活跃度远超一般的港股上市公司。

行情来历：富途证券

白云山股价并未受“事情”连累，曾剖析指出，多是“伟哥”与“凉茶”的力气。

确实，据3月15日发布的2017年成绩显现，期内，该公司运营收入209.54亿元人民币（单位下同），同比添加4.58%；归属于该公司股东的净利润20.62亿元，同比添加36.71%；归属于该公司股东的扣除非经常性损益的净利润19.36亿元，同比添加80.71%；每股收益1.268元，每10股派发现金盈利3.81元。

而其间，大南药（包括“金戈”在内）板块、大健康（包括王老吉在内）那颗都是其成绩的顶梁柱。

健康还得多喝“茶”

俗话说“健康最重要”，这不，靠着大健康工业，白云山2017年的成绩闪光点多多。期间，大健康工业主运营务收入到达85.73亿，同比添加了10.35%，最重要的是毛利高达45.25%，同比添加4.47个百分点。

深究毛利大涨的原因，观察到，除了“红罐凉茶”之争告一段落外，更重要布局战略打的好，比方，推动途径建造精细化，经过深耕商场不断提高王老吉凉茶的途径铺市率；品牌建造，国内拿国家科学技术进步奖，国外搞国际化建造；做新品，黑凉茶和大寨核桃露、无糖低糖精装王老吉和经典产品；

乃至还在珠江新城开设了4家王老吉现泡凉茶概念店；并以自建基地、建立轻财物基地相结合的方法展开产能布局。期内，首个落户少量民族自治州里的立异工业基地－王老吉云南楚雄轻财物立异工业基地于2017年5月投产，而王老吉凉茶梅州原液提取基地于2017年12月正式开工。

当然，上述布局都是要巨大投入的。期内，大健康运营本钱高达46.94亿元，同比添加2个多百分点，费用着实不小。

“伟哥”威力逐年强壮

除大健康，大南药工业得到康复。2017年，该板块中营收77.96亿元，同比上涨12.88%；毛利率提高至45.4%。其间，中成药营收39.13亿元，同比上升21.61%；化药营收38.82；与此一起，化药的毛利率提高至49.5%。

将产品销量端来看，华佗再造丸销量陡增，较同期添加了63.09%；“金戈”位居其次，较同期添加52.25%；舒筋健腰丸添加了81.15%。而从前的重磅产品消渴丸则因商场原因，出售量同比削减了11.53%。

销量端大部分产品体现优异外，还留意到其生产值、库存也添加显着。如因开发新品上市 , 出售需求的添加，“金戈”生产值同比添加 49.97%；期末库存量同比添加 86.14%。头孢克肟因新车间 GMP认证，添加产值备检，致使库存同比添加48.62%；华陀再造丸因新增了一条制丸生产线，所以完成产值提高，期末库存同比添加 56.77%。

而阿莫西林、注射用头孢硫脒则因限抗令等方针原因呈现生产值、出售量和期末库存“三减”的状况；滋肾育胎丸因标准置换后单价上涨，需求从头招标或挂网，医疗机构置换从头入药，导致各方指数下降，生产值、期末库存别离同比削减 51.20%、48.21%。

营收下滑阻挠不了对大商业的决心

虽然“两票制”让国内的医药企业“如履薄冰”，也让白云山的营收同比下滑了15.92%至43.28亿元，但这样的境况并未阻挠该公司对医院服务延伸、医药零售、医疗器械等商业板块的发力。究竟两票制方针的施行，会让包括白云山这些信誉度高、规范性强、终端掩盖广、出售能力强的大型药品流转企业市占率得到进一步提高。

期内，白云山做了现代医药物流延伸服务。活跃推动现代医药物流延伸服务项目，因应职业方针打造自动化、智能化、信息化的服务体系，不断提高医院现代物流管理能力，一起活跃开辟医院中药配送和中药房物流延伸服务。到期末，医院服务延伸项目出售较传统医院事务添加显着。

零售服务方面，活跃探索立异零售形式。本公司合营企业医药公司改变零售运营思路，以顾客为中心，先后打造10家“产品+服务”的健民新概念店；全资子公司采芝林药业立异零售形式，并结合中药智能代煎中心全面运营，推出微信下单执药、代煎送药上门、中药新概念配方颗粒等“互联网+”事务，为零售事务带来新 添加。

批发事务方面，厚实推动终端网络下沉，结合服务延伸带来的边际效应，提高终端占有率和掩盖率。

医药电商服务方面，该公司与互联网渠道达到战略协作，努力构建“互联网+医药”多元服务。此外，还与合营企业加大自有电商渠道的事务开展，然后促进了电商出售的添加。

现金流堪忧，负债增大

如果说白云山事务板块整体“合格”的话，但由于营销的投入、人员的增多，相关费用也处于攀升状况。

了解到，到2017年末，该公司的出售费用约为 42.85亿元（2016：38.23亿元），同比添加了 12.09%；管理费用约为 15.79亿元（2016：14.39亿元），同比添加了 9.71%（包括研制投入的3.73亿元）。

布局不断、部分费用上涨，这也极大程度影响连累了公司的现金流。截止2017年12月31日，白云山运营现金净流为18.33亿元，较上个年度下滑了27.94%；出资现金净流为-24.4亿，同比削减了398.95%；融资现金净流为-48.42亿元，同比削减107.2%。

三项目标“皆不靓”一起，白云山的活动负债为82.68亿元（2016 年：74.22亿元），同比上升了11.4%；而活动比、速动 比也呈现细微改变，前者约为 2.60（2016 年 12 月 31 日：2.63），后者为 2.15（2016 年 12 月 31 日：2.25）。

结合负债、现金流表，白云山面对的压力确实不小，但结合整体体现，特别“金戈”、“王老吉”来看，实力仍是较确认的。(田宇轩/文)