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文章简介：上海家化盈余猜测上海家化股票坚持跑赢职业评级,上海家化公司发展趋势1、营收同比-7.4%，疫情及途径战略调整连累收入体现。若除掉收入原则改变影响，咱们测算可比口径下营收同比下降约低个位数水平。①分品牌看：2020新管理层就任以来，要点聚集化妆品类目打造，玉泽获益于成效护肤赛道扩容及营销赋能，

上海家化公司发展趋势

1、营收同比-7.4%，疫情及途径战略调整连累收入体现。若除掉收入原则改变影响，咱们测算可比口径下营收同比下降约低个位数水平。①分品牌看：2020 新管理层就任以来，要点聚集化妆品类目打造，玉泽获益于成效护肤赛道扩容及营销赋能，完成三位数以上的高速增加；典萃 2020 年敞开独立化运作并入驻屈臣氏，Q3 以来完成快速增加；双妹 2020 年重启运营，全年完成高双位数增加；佰草集因公司自动缩短点 462 家、活跃消化社会库存，成绩较大起伏下滑，仍处于战略调整期；此外，收入占比较大的汤美星在海外疫情连累下全年完成逆势正增加，六神全年营收根本相等，高夫、美加净营收均有所下滑，但 Q4 以来降幅已有收窄；②分途径看：线上途径营收同比+15.2%较快增加，线上占比提升至 42%，其间双十一公司全 GMV 同比+25%；线下途径受疫情影响及公司自动缩短点数量，营收同比-19.1%，为此，公司活跃拥抱新零售转型，推动全途径协同，后续重视线下运营提效。

2、Q4 扣非净利率提升至 7.2%，费用管控强化驱动盈余才能向好。

全年毛利率同比-1.9ppt 至 60.0%，除掉会计原则改变影响咱们测算毛利率同比根本相等。期间费用率算计同比-2.8ppt，其间销售费用率同比-0.6ppt，研制及管理费用率算计同比-2.4ppt；全年扣非净利率同比+0.6ppt 至 5.6%，其间单 Q4 扣非净利率同比+7.2ppt至 7.2%，显现人员优化、途径调整、精细化营销等行动显效。

3、2021 管理层力求完成营收双位数增加方针。新董事长就任以来，在公司内部敞开了品牌、途径、安排架构等全方位革新，并于 2020 年 10 月推出股权鼓励，在绑定中心团队利益的一起，其2021-23 年成绩考核方针（至 2023 年净利率修正至 10.1%-10.9%）亦显现管理层较强的生长决心。展望 2021 年，公司方案要点推动佰草集品牌运营改变，玉泽、双妹等品牌咱们估计亦有望坚持较快生长态势，一起数据赋能和流程优化有望进一步开释赢利空间。

盈余猜测与估值

考虑到 2021 年公司对佰草集等品牌建造的进一步发力，下调2021EPS9.8%至 0.72 元，引进 2022 年 EPS1.21 元。坚持跑赢职业评级，因盈余猜测调整下调方针价 3%至 48.5 元，对应 2022 年40xP/E，当时股价对应 2022e30xP/E，有 34%的上行空间。

危险

职业竞赛继续加重；革新调整不及预期。