芙蓉配

能在我国的商场上具有近9成的市占率，哪怕是在细分商场应该也能引起投资者的留意。行将上市的驴迹科技或许就是这么想的。据调查，近来驴迹科技现已过港交所聆讯，意味着公司IPO来到了正式挂牌前的冲刺阶段。

在线电子导览服务被誉为“电子导游”，近年来在国内各大景区鼓起，成为很多旅行景点的标配服务之一。作为国内最大的在线电子导览提供商，驴迹科技因而走向开展的快车道。成绩增速快，盈余才能超卓是投资者对驴迹的榜首印象。

不过由于旅行职业门槛较低，看中电子导览事务这块新蛋糕的公司不在少数，驴迹能否守住公司估值便在于其能否守住自己的商场份额。

缺少独立性的盈余

知道电子导游的多，知道驴迹的少。缺少品牌效应，这就是驴迹现在面对的问题。

当自在行、半自助游、自驾游等方式日益成为国内游客出行旅行的干流，电子导览事务的鼓起就是水到渠成的工作。以本年国庆黄金周为例，国内各大景点超越7亿人次的游客招待数以及近6000亿元的旅行收入在证明我国旅行商场宽广的一起，相同阐明晰电子导览事务潜在的商场空间。

不断添加的国内旅行商场规模，就是驴迹得以发迹的主要原因。

近年来，在旅行职业的推进下，驴迹的成绩呈现了爆发式添加，运营总收入从2016年的1347.9万元大幅添加至2018年的3.02亿元，复合添加率高达373.1%;公司同期净利润也从384.3万元大幅添加至9978.3万元。

而且，成绩添加的一起驴迹还保持着较为安稳的盈余才能。2016-2018年，公司的毛利率分别为47.7%、47.8%和46.8%，净利率分别为28.5%、35.7%和33.1%。

可是，财政成绩优异仅能阐明公司在前几年借着旅行商场的春风起飞，是否具有杰出的成长性，还需求回归公司的运营状况。

了解到，驴迹的最主要收入来历是其在线电子导览服务的出售收入，近三年该事务占其运营总收入比重均在97%以上。但在这项收入的明细中，公司自有APP在2018年的奉献收入仅有55.9万元，占其当期总收入的0.2%，而在OTA途径的奉献收入则高达95.5%。

经过这一数据比照，投资者可以很明晰地看到，驴迹的盈余并不独立，自有途径的弱势加上OTA途径的强势注定了公司在与OTA途径协作时并不具有议价才能。这便导致了公司与OTA途径的对接本钱越来越高。

尽管，公司与OTA途径的对接本钱一向控制在总出售本钱的50%以下，但由于OTA途径的扣点金额与驴迹出售收入挂钩，通常在40-50%左右。因而公司需求支交给OTA途径的费用会由于公司出售收入的添加而逐年升高，这无疑降低了公司的毛利率。

而且在与OTA途径的协作中，驴迹尽管手握3年期合同以及主动延期机制，但合同规定，任何一方均可提早30天以书面方式告诉另一方停止协作协议。从议价权的角度上看，驴迹无疑是弱势一方。公司在其危险提示中也说到，若OTA途径停止与其协作，公司或将遭到严重晦气影响。

而在公司招股书介绍中关于“以2018年买卖总额计，公司占商场份额约86.2%”的说法，其实是公司经过OTA途径占有的商场份额，而非其自有的驴迹APP，也就是说，如果哪天OTA途径团体转向，国内在线电子导览榜首的头衔或许也可以戴在另一家电子导览公司头上。

因而，驴迹估值能否添加取决于其能否守住现有的商场份额。不过从国内在线电子导览服务商场的现状来看，驴迹想“独吞”这块蛋糕很难。

争先恐后难抵后发先至

跟驴迹抢占商场的不仅仅只需电子导览服务公司，还有电子地图服务商以及AI服务商。

我国旅行商场和我国的餐饮商场相似，归于“大职业小板块”。在国内万亿旅行商场下，驴迹仅在在线旅行商场具有0.02%的商场份额。不过在在线电子导览服务的细分小商场，驴迹仍是可以“傲视群雄”，在现在职业5大提供商中稳居榜首。

不过，由于在线电子导览职业一起统筹旅行和互联网职业，因而一家公司要想提高商场竞赛力就需求在这两方面树立竞赛优势。在旅行商场方面，驴迹现已与大都国内大型OTA途径达到协作协议，占有了近9成商场，必定程度上现已树立了在旅行商场方面的准入壁垒。

因而只需公司在内容和技能上树立优势不断进行产品优化，便可认为本身位置锁上第二把安全锁。不过从公司的事务倾向来看，驴迹更倾向于内容制造上的抢先，而对技能端稍有忽视。

从其职工份额上看出，公司内容制造的职工在2016年和2017年一向占公司总职工数的50%以上，但在2018年，该项目职工份额呈现继续下降，主要原因仍是在于公司出售人员数量由2017年的14人增至43人，这一改变体现出公司意识到职业竞赛压力正在加大，公司期望添加与OTA途径和线下景点的协作扩展其职业优势。

除添加出售人员外，公司在2018年还添加了研制人员。不过值得留意的是，在此之前，驴迹并没有研制部门也没有研制费用。建立研制部门的原因在于公司意识到在线电子导览职业的下一步是走向才智旅行，技能将成为这一步棋的决定性要素之一。

实际上在AI和互联网工业技能高速开展的今日，才智旅行已成为旅行职业开展的必然趋势。而与旅行和互联网相关的出行、AI公司已在旅行职业进行布局。

了解到，现在腾讯发布的“玩转故宫”2.0、猎豹移动的豹小秘AI导览机器人、以及科大讯飞的AI多语种导览机已呈现在商场。在技能加持下，这些“跨界导游”们或将在未来对驴迹的商场份额形成较大的冲击。

而此刻驴迹才刚刚建立研制部门不满2年，相对老练的互联网AI企业毫无技能优势。所以，驴迹在当前由于运营和财政成绩体现的原因或许会得到部分投资者喜爱，但技能上的缺失却或将成为其在才智旅行阶段失利的危险。