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本文来自微信大众号“学恒的海外调查”，作者王学恒、荣泽宇。原标题为“天立教育(01773.HK)：成果快速添加，形式值得等待”。

陈述摘要

01成果亮眼，扩张形式继续验证

天立教育2018FY完成收入6.40亿元，同比增速36.9%；毛利2.69亿元，同比增速35.9%；净赢利2.01亿元，同比增速47.7%。公司入学人数超越29000人，同比增速39%。公司成果全体契合咱们此前预期，净赢利超出咱们预期。天立教育处于校园数量、人数快速扩张阶段，办学规划的扩张对收入和赢利的拉动仍将在未来几年内继续，确保公司成果中高速生长。

02处于高速生长阶段，省外扩张值得重视

天立教育2018年新开5所校园，其间3所为自有校园。学生人数达29024人，同比添加39%。咱们以为天立的项目储藏丰厚，未来几年仍将获益于地方政府活跃鼓舞引进、政府协作形式多赢、办学质量优异带动口碑和招生等多个优势，处在快速扩张布局阶段。天立形式对K12学历教育阶段的校园品牌省外扩张具有重要的参阅研讨价值。一起，其管理体系和教育理念的可仿制性、标准化程度、与各地实际情况的交融，将成为省外布局能否取得成功的中心。假如天立形式完成跨地区杰出开展，限制其品牌推行的地域天花板将得以消除，公司生长空间将非常宽广。

03看好生长空间，坚持“买入”评级

考虑到公司未来两年新校园项目储藏丰厚，学生人数仍将坚持快速添加，咱们估计公司2019-2021年收入分别为8.45、10.31和12.37亿元，同比增速32.0%、22.0%和20%；净赢利分别为2.56、3.04和3.65亿元，同比增速31.5%、18.9%和19.9%。4月1日收盘价对应2019-2021年PE分别为14.0、11.8和9.8倍。坚持“买入”评级，和4.00~4.89港元的合理估值区间。

04危险提示

1.公司新开校园进展和办学作用不及预期；2.K12相关法令方针不及预期；

陈述正文

1成果亮眼，扩张形式继续验证

天立教育2018FY完成收入6.40亿元，同比增速36.9%；毛利2.69亿元，同比增速35.9%；净赢利2.01亿元，同比增速47.7%。公司入学人数超越29000人，同比增速39%。

公司成果全体契合咱们此前预期，净赢利超出咱们预期。到2018年12月31日，公司预收膏火构成的合约负债为3.677亿元，较2018年1月1日添加32.3%。跟着公司2019年9月多所新校开学招生，2019年收入端仍将有望坚持25%以上的添加速度。总体上看，天立教育的开展印证了咱们此前发布深度陈述中的判别，处于校园数量、人数快速扩张阶段，办学规划的扩张对收入和赢利的拉动仍将在未来几年内继续，确保公司成果中高速生长。

赢利率安稳表现办学实力，费用平稳添加可控

公司2018年毛利率42.0%，较2017年略降0.3%。咱们以为在新校园招生提早储藏师资力气和折旧添加的前提下毛利率根本安稳，表现出天立优异的教育质量对新校招生、膏火端支撑显着。扩张期全体坚持安稳。

公司归母净利率30.3%，较2017年进步约2.3%，首要系毛利率安稳、其他收入添加和费用端平稳添加所造成的。其间，公司的销售费用并未随人数出现高速添加态势，反映出公司办学成果对招生的活跃作用。行政开支因为上市费用添加，较2017年新增约3700万元。财务费用添加3600万元，费用率全体坚持安稳。

2仍在快速扩张期，省外布局值得重视

天立教育2018年新开5所校园，其间3所为自有校园。学生人数达29024人，同比添加39%。公司方案2019-2020年每年新开5-7所新校，具体情况要视项目落地和校园施工等工作进展而定。公司的项目储藏丰厚，未来几年仍将获益于地方政府活跃鼓舞引进、政府协作形式多赢、办学质量优异带动口碑和招生等多个优势，处在快速扩张布局阶段。

天立教育上市后，有望以其特征的同政府协作形式，以较少的前期资金投入取得新校。咱们以为，天立形式对K12学历教育阶段的校园品牌省外扩张具有重要的参阅研讨价值。一起，其管理体系和教育理念的可仿制性、标准化程度、与各地实际情况的交融，将成为省外布局能否取得成功的中心。假如天立形式完成跨地区杰出开展，限制其品牌推行的地域天花板将得以消除，公司生长空间将非常宽广。

3看好公司生长空间，坚持“买入评级”

咱们以为天立教育可以为学生供给杰出的教育服务。在助学生完成理想的考试和升学成果一起，为其品牌推行和扩张打下坚实的根底。公司选用的同政府协作的扩张形式，降低了前期投入，得以完成跨地区快速布局。若未来几年内天立形式可以验证成功，公司将迎来宽广的商场空间。主张投资者重视公司的办学和生长形式，详细分析请参阅咱们上一年发布的初次掩盖深度陈述《精品教育+快速扩张，天立形式迈向全国》。

考虑到公司未来两年新校园项目储藏丰厚，学生人数仍将坚持快速添加，咱们估计公司2019-2021年收入分别为8.45、10.31和12.37亿元，同比增速32.0%、22.0%和20%；净赢利分别为2.56、3.04和3.65亿元，31.5%、18.9%和19.9%。4月1日收盘价对应2019-2021年PE分别为14.0、11.8和9.8倍。坚持“买入”评级，和4.00~4.89港元的合理估值区间。

4危险提示

1.公司新开校园进展和办学作用不及预期；

2.K12相关法令方针不及预期。