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本文转自微信公号“Kevin战略研讨”，作者：KevinLIU

简评：强非农镇压降息预期下的美股商场

大家好，

周五晚发布的美国6月非农数据显着好于商场预期，镇压了商场关于美联储降息的预期。受此影响，美元大涨、黄金大跌，10年美债重回2%以上，美股商场特别是纳斯达克指数盘中一度下探0.9%，但尾盘根本收平。由于宽松预期主导下的利率下行是近期推进商场屡创新高的首要原因，因而有投资者忧虑一旦宽松预期不能实现，或许会给商场带来较大压力。

针对这一忧虑，咱们点评如下：

6月非农显现美国全体经济根本面仍然相对稳健。相对让人大跌眼镜的5月非农(新增工作仅7.2万人)，6月非农新增工作大幅回升至22.4万人，且显着好于预期，必定程度上打消了投资者的关于根本面特别是劳作力商场显着恶化的忧虑。此外，失业率从5月的3.62%小幅抬升至3.67%，略不及预期，首要是由于分母(劳作力人口)添加更快，因而推进劳作参加率从62.8%小幅抬升至62.9%。薪酬增速也略低于预期，环比0.2%，同比3.1%。

全体看，6月非农显现美国全体经济根本面特别是劳作商场仍然相对稳健，这也与咱们在《2H19海外财物装备展望：增加下行与方针宽松的赛跑》中基准景象下，对美国根本面全体趋趋，但短期不至于堕入阑珊的判别共同。

非农的改进边沿上镇压了商场的降息预期，不过现在预期仍然保持高位。5月以来，外界环境忽然晋级、包含5月非农等多项经济数据的走弱、美联储主席Powell的说话、以及6月FOMC会议中传递出的信号都进一步强化了商场关于美联储的降息预期，体现为CME利率期货计入的降息预期的大幅抬升、以及美债利率特别是实践利率的大幅下行(5月以来10年期美债利率累计下行47个基点，一度低于2%)，一起全球负利率财物规划也创下前史新高，这也成为最近一段时间推进包含股市、债券和黄金多类财物价格体现的主线。在这一布景下，由于商场宽松预期现已十分丰满，因而非农数据的向好在边沿上镇压降息预期的一起，也会使得部分投资者借机回吐前期体现较为强势的财物，包含股市和黄金等，这与近期Powell发言中着重美联储独立性、以及G20峰会略好于预期后带来的作用相似，究竟从股市体现的奉献分化来看，年头以来特别是近期的涨幅中，无危险利率的回落(也即对宽松方针的预期)奉献了适当部分的收益。

实践上，咱们在《海外财物装备7月报：宽松预期先行、心情修正接棒》中现已提示，近期包含G20峰会和非农数据或许会推进危险偏好修正接棒宽松预期先行对危险财物的支撑。与此一起，在这一驱动逻辑边沿切换的布景下，短期内，利率和黄金等避险财物则或许因危险偏好和资金流向改变接受必定压力。

不过即便如此，当时商场计入的宽松预期仍然处于高位，非农数据带来的镇压也仅仅边沿上的。CME利率期货隐含的7月降息25个基点概率现在为95%，50个基点回落至5%(而非农数据发布前，预期降息25个基点的概率为71%，50个基点的概率为29%)。

那么，是否会呈现宽松预期无法实现导致当下主导全球财物体现的利率下行逻辑呈现反转的危险，这也是投资者重视的焦点。固然，这一尾部危险需求亲近重视，并且短期也存在环绕商场预期和美联储主席鲍威尔国会证词(下周三与周四)改变的或许性，但从中期来看，在基准景象假设下，咱们以为这一逻辑和趋势还不至于彻底反转，实践利率下行仍然是咱们主张的下半年财物装备主线，首要考虑到以下三点原因：1)G20峰会成果虽然在多方面好于共同预期，但后续远景仍或许存在变数、特别是一些要害范畴如科技约束等;2)全球首要经济增加仍然处于下行通道，在当时的外部和方针环境下，逐步趋缓仍然是大概率事情;3)比较前史上大都时分在根本面现已显着恶化时的应对式降息，咱们倾向于以为此次美联储或许更多是ahead of the curve的防备式降息(insurance cut)，因而是否仅由于一个两个数据就发生改变还需求调查。防备式的降息假如呈现的话，必定程度上相似于1998年的前史经验，这也使其成为80年代以来仅有一次收益率曲线倒挂后没有呈现阑珊的景象(拜见2019年下半年展望专栏三：增加与宽松的“赛跑”：1998年降息的前史经验)。因而，财物价格面对的或许仍然是方针满足宽松、而危险偏好边沿修正的组合，虽然从宽松预期程度上比较此前或有回撤。

往前看，如咱们在海外财物装备7月报中所提示的那样，7月份，全球财物将会面对一些要害的“逻辑实现点”和首要事情，值得重视：

G20峰会谈判后的更多详细细节，如美方说到美国商务部将在未来几天(in coming days)评价哪些产品能够卖给华为。

欧央行和美联储议息。欧阳行和美联储将别离于7月25日和7月30~31日举办议息会议，在当时商场关于两者的宽松预期都现已计入十分充沛，欧美央行能否实现乃至强化宽松预期将是左右财物价格的要害。下周三四美联储主席Powell在国会听证会的证词也值得重视。

美欧股市二季度成绩期。美欧首要商场将于7月中旬敞开二季度成绩期，适逢5月后美方提高2000亿美元产品关税，因而从微观企业层面，成绩超预期与否、商场盈余共同预期是否下修、以及管理层关于未来增加的指引对商场体现至关重要。

英国辅弼人选和日本参议院推举。英国辅弼的终究人选估计将在7月22日的投票后出炉，现在来看Boris Johnson在民调支持率上仍然大幅抢先，考虑到英国退欧发展现在仍然处于僵局，辅弼人选和后续进程将对英国和欧洲财物影响较大。7月21日日本将举办参议院中期推举，执政党能否赢得三分之二绝对大都关于安倍辅弼后续推进10月份消费税上调乃至修宪的政治日程也将有重要影响。