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本文来自“华盛证券”供稿。文中观念不代表财经观念。

编者注：4月18日，康蒂尼药业有限公司向港交所递送上市请求，我国银行世界为其独家保荐人，华盛学院新股速递为您简析。

公司概况：国内IPF药物医治范畴领导者

康蒂尼药业是一家专业开发孤儿药(又称稀有药)的公司，在国内特发性肺纤维化(IPF)药物医治范畴中具有主导地位，依据弗若斯特沙利文数据，依照2018年出售额核算，公司占国内IPF医治商场90%以上的份额。公司具有一个自盈余驱动的事务形式，其为公司的在研产品项目的研制继续供给资金。

公司是一家中外合资的高新技术企业，始建于2002年，公司首要产品为艾思瑞，在2011年9月获得国家食品药品监督管理局公布的1.1类新药证书，并于2014年2月底正式上市出售，是我国第一个医治肺纤维化的药物。艾思瑞是公司的首要收入来历，2016年至2018年度，艾思瑞别离占公司收入的88.6%、90.3%及93.6%。

除艾思瑞外，公司产品组合还包含前列舒丸、复方川芎酊、罗红霉素片、阿昔洛韦片、奥美拉唑钠肠溶片、盐酸西替利嗪胶囊、氨酚伪麻那敏咀嚼片、吲达帕胺片等多个国家三类、四类新药。

材料来历：招股书，华盛证券

公司调整后的股权结构如下图所示，GNI是公司的控股股东，持股51%，该公司于日本建立并在东京证券交易所揭露上市，首要从事药品探究、研制、临床开发、制作及出售药品及医疗器械。

材料来历：招股书，华盛证券

康蒂尼拟将融资金钱用于以下用处：一是，用于为开发艾思瑞供给资金;二是，用于为候选产品研制供给资金;三是，用于为通过自我国境外收买及商业化立异药品扩展公司的药品组合供给资金;四是，用于为改进沧州设备F351的出产线及试出产供给资金;五是，用于扩展公司的营销团队及扩展公司的分销网络及商场覆盖率供给资金;六是，用于弥补公司的运营资金及一般企业用处。

职业开展：方针利好，稳健添加

稀有病通常指一系列产生率较低的疾病，现在美国及欧洲对孤儿药的界说设有监管结构，合共承认6000到8000种稀有病，我国在2018年5月发布第一批《稀有病目录》，列有121种稀有病。现在国内政府现已公布利好方针，削减孤儿药增值税率，将会推进孤儿药商场稳健添加。

材料来历：招股书，华盛证券

据招股书，全球孤儿药商场规划坚持稳健添加，估计到2023年规划将添加到2390亿美元，未来年复合添加率达11.6%。

材料来历：招股书，华盛证券

国内IPF医治药物商场添加敏捷，2014年-2018年，从1390万元添加至1.766亿元，年复合添加率到达88.8%，估计2023年添加到15.485亿元，2018年以来的年复合添加率为54.4%。现在IPF商场的首要医治药物为吡非尼酮，吡非尼酮价格产品要远低于竞品，在国内商场占有率到达96.5%。而公司占国内IPF医治商场90%以上的份额。

材料来历：招股书，华盛证券

财政简析：收入快速添加，继续研制

2016年至2018年，康蒂尼别离完成收入为人民币7616.30万元、1.09亿元、1.82亿元;毛利别离为6555.3万元、9467.2万元及1.65亿元，年复合添加率达54.5%，首要得益于艾思瑞出售的添加，毛利率别离为86.1%、87.0%及90.8%;同期公司净利润别离是1900万元、2090万元、4070万元，年复合添加率为46.4%，净利润别离为24.9%、19.2%及22.4%。

材料来历：招股书，华盛证券

公司为研制继续投入资源，为长时间添加奠定根底。公司候选在研产品的中心医治范畴首要包含器官纤维化和通过挑选的稀有病。2016年至2018年度产生的研制本钱别离为360万元、490万元及840万元，占期间总收入份额别离为4.8%、4.5%及4.6%。公司的研制团队坐落北京及上海，分为三个团队，别离专心于临床前研讨(细胞研讨及动物研讨)、开展研讨(化学、出产和操控)及临床开展。

公司的在研项目详细如下：

材料来历：招股书，华盛证券

跟着公司规划添加，公司应收账款也在不断添加，2016年-2018年末公司应收账款别离是0.141亿、0.28亿及0.345亿元，不过，应收账款占总收入份额别离为18.4%、25.7%及19.0%，除了2017年占比添加较大外，其他年份占比不大。此外，公司应收账款首要会集在30天以内，占总应收账款的份额别离为69.7%、70.4%及63.0%。

材料来历：招股书，华盛证券

中心竞争力及危险点：过多依靠艾思瑞，正在扩展产品组合

公司在IPF医治范畴具有绝对优势，可以继续获益于商场规划的扩张，一起公司还在当时产品优势的根底上，不断扩展产品组合，研制新产品，有望获得额定添加。此外，国内方针支撑工业开展，我国将IPF列入第一批《稀有病目录》中的121中稀有病之一，提高了大众认知，一起自2019年3月1日开端，制作、出售、批发或零售该药品的增值税一般纳税人可按3%的经减免税率交纳增值税。

不过，公司获益于艾思瑞，但一起也对艾思瑞体现了很大的依靠性，绝大部分营收来历于艾思瑞，一旦无法继续被录入国家医保药品目录及省市医保药品目录，新竞品的呈现或许产品产生严峻副作用等需求涉及到艾思瑞的要素都将可能给公司业绩和开展带来很大影响。