芙蓉配

2018年以来，我国针对民办教育的法规及方针的推动不断加速。继民促法送审稿后，加速独立学院转设、标准民办教育及标准教育办法等方针办法相继出台。

2020年11月10日，教育部公告《关于政协十三届全国委员会第三次会议第3379号（教育类343号）提案答复的函》。提出民办校园的相关买卖应该揭露、公正、公允、合理定价，不得危害校园利益，树立信息发表准则，相关部分加强监管、按年度对相关买卖进行检查等。对此，商场共同以为上述方针缓解了关于民办校园相关买卖受限的方针不确定性的忧虑，标明国家对民办教育开展的支撑情绪。

由于如此，港股教育板块个股近期迎来一轮普涨行情，其间我国最大的民办教育集团之一，宇华教育（06169）股价于11月12日至24日反弹近22%。

行情来历：

但是，所谓“他人贪婪我惊骇”，在当时时点，宇华教育是否还值得“上车”，却是一个需求慎重考虑的问题。

成绩高增加遭可转债“搅局”

据宇华教育于11月23日发布的到2020年8月31日止年度财务报告。集团于期内完结收入约24.09亿元人民币(单位下同)，同比增加40.5%;毛利约14.69亿元，同比增加46.9%;经调整毛利约15.22亿元，同比增加45.1%;经调整公司股权持有人应占纯利约10.41亿元，同比增加31.3%。

由于上半年公共卫生事件迸发，宇华教育旗下各校园教育组织遭到不同程度影响。集团期内合计交还学生部分膏火和住宿费合计9620万元。在此情况下，宇华教育仍完结超越40%的毛利增加，这也意味着即便没有方针利好影响，公司凭仗成绩高速增加也可匹配一轮不错的涨幅。

不过注意到，宇华教育股价于成绩发布当天上涨逾7%，这以后并未接力上扬，11月25日反而跌落超越5%。商场好像对教育的年度成绩并不非常“伤风”。

究其原因，2020年公司未经调整的股权持有人应占赢利约2.04亿元，同比削减约57.97%在宇华教育财报上显得分外刺眼。公司股权持有人应占赢利大幅下滑，首要原因之一是宇华教育呈现其他亏本净额高达7.92亿元，同比增加240%。其间，公司年底按公正值计入损益的金融负债亏本净额到达约5亿元，换回期可转股债券的亏本净额到达2.97亿元。

了解到，宇华教育于2019年发行了两次可转债，包含2019年1月发行了9.4亿港元可转债，以及2019年12月27日完结发行于2024年到期的可转债金额20.88亿港元。

2019年12月27日，宇华教育收取发行相关现金所得金钱18.76亿元人民币，并于当天换回及刊出与本金总额9.28亿港元于2020年1月到期且年利率为3%的前期可转股债券有关的一切未归还结余。同日，公司付出换回相关现金金钱人民币13.89亿元。

据宇华教育财报，公司发行于2024年到期的可转债首要用途之一是购回前期可转债。年报显现，公司购回于2020年1月到期的现有可转债动用的可转债所得金钱净额到达15.64亿元，占所得金钱净额的75.8%。

购回前期可转债必定程度影响了公司现金情况。财报显现，到2020年8月31日计入受限制现金与初始期限超越三个月的定期存款，公司的银行结余及现金总额为23.3亿元，较上年同期的27.51亿元削减超越4亿元。

并购预期或转淡，内生增加支撑成绩生长

值得注意的是，“发新债赎宿债”之余，宇华教育还将3.98亿港元用作潜在收买。

说到收买，一直以来是宇华教育的强项。到2020年8月31日，公司旗下校园数量为27家，在少了2家幼儿园的加持之下公司成绩仍完结大幅增加，首要得益于公司过往强壮的并购才能和投后管理才能。

自2017年以来，宇华教育先后收买湖南涉外经济学院、开封博望高中、泰国斯坦福世界大学和山东英才学院。收买后，这些校园无论是膏火、学生人数仍是生均收入都完结不同程度增加。其间，湖南涉外经济学院于2020/21学年完结调整后净赢利2.8亿元，同比增加344%；开封博望高中2020/21学年完结调整后净赢利3000万元，同比增加150%。

宇华教育管理层在成绩电话会议上表明，公司未来开展战略是从k12和高等教育的平衡开展转变到以收买高等院校为仅有开展方针。未来3到5年重点在高等院校的收并购和收买之后的整合。由于收买具有不确定性，公司暂无未来三年的指引。但较为清晰的是，在没有收买的情况下，2021年的收入较2020年可增加10%左右，赢利可增加15%至20%。

注意到，宇华教育旗下部分校园内生增加有较强微弱。以郑州工商为例，2019-2020学年在校生人数到达3.5万人，同比增加8.1%，已有校区利用率根本饱满。新建的兰考校区于2020年9月份开端投入运营，该校区占地1200亩，2020年运用近500亩，现在包容学生4000人。郑州工商下一年估计还将新建2栋宿舍楼，进一步提高包容量。

此外，宇华教育2020年还完结了对山东英才和湖南涉外学院少量股权的收买。这两笔收买一方面将增厚公司赢利，一起也有助于公司发掘成绩增加潜力。

不过话又说回来，依照宇华教育经调整后10.41亿元股权持有人应占纯利核算，公司当时估值超越31倍市盈率，在港股教育股板块归于较高估值。公司纵使有“好财物+优异的整合才能”支撑，但若并购预期转淡，公司股价可以在短期内再创光辉，仍是一个谜。