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本文来自“招商银行研讨”。

美东时刻3月10日，总额约1.9万亿美元的新财务影响计划《美国救助法案》(American Rescue Plan Act of 2021)在美国国会两院投票经过。

一、布景：争议与等待并存

影响法案估计将在周五由总统拜登签署后正式收效，大部分补助将于本月开端发放。除经济价值外，该法案的经过也被视为拜登就任后的第一个严峻政治成功。

疫情迸发后，美国政府已推出了四轮合计约3.9万亿美元的财务影响，对疫后经济敏捷复苏起到了至关重要的效果。特别是第三轮“关心法案”及其弥补计划(合计约2.7万亿)减轻了疫情对企业和居民财物负债表的冲击，复工后零售消费和工作超预期修正，带动需求“外溢”。而上一年12月底收效的第四轮财务补助(约9,000亿)仅是美国选后权利过渡期的权宜计划，包含的范畴较为有限，且大部分将在本月到期。

图1：1月初以来美国疫情显着好转

材料来历：Macrobond、招商银行研讨院

与前四轮财务影响比较，本次法案有三点首要不同：

一是本轮影响计划未获共和党支撑。与此前广泛的跨党派支撑不同，本轮影响计划存在较大争议。民主党终究挑选走“预算调停”(budget reconciliation)途径，在简略大都规矩下经过了法案。争议会集在两方面：一是必要性。跟着疫苗接种和疫情缓解，商场忧虑过度财务影响将使经济过热然后大幅推高通胀和利率，打乱经济修正节奏。二是可行性。四轮补助使美国政府杠杆率打破100%，到达战后最高水平。国会预算办公室(CBO)猜测在2051年政府杠杆率将翻番，债款付息本钱将占全年GDP的8.2%。但影响计划取得美国民众的广泛支撑，民调显现69%的美国选民(84%民主党，54%共和党)支撑该法案。

二是“夹藏私货”。本轮影响计划打包了一些与疫情不直接相关的拜登竞选许诺和民主党长时间方针方针，如添加有孩家庭的税收补助(Child Tax Credit)以及扩展颇具争议的平价医保(Affordable Care Act)适用范围并补助保费等。最初版计划中提高全国最低时薪至15美元和部分基建项目在参议院被剥离。

三是法案对企业的补助力度相较前两轮显着削减，而对当地、州及部落政府的支撑力度显着提高，对居民直接补助也进一步加强。仅有约400亿美元用于直接补助小企业，其间250亿美元用于定向扶持餐饮业。作为受冲击最严峻的职业之一，美国餐饮协会预算上一年职业丢失达2,400亿美元。此外，150亿美元将用于弥补紧迫损伤灾祸借款(Emergency Injury Disaster Loan)，关键支撑雇员少于10人的小企业。

二、结构：三大范畴

此次影响计划首要包含居民、组织(政府/企业)和防疫等范畴：

首要，对居民的补助是重中之重，合计近1万亿，占全体规划一半以上。首要包含三个方面：一是直接补助。年收入在7.5万美元以内的居民将取得1,400美元的一次性补助。较此前金额有所提高且针对性更强，年收入超越8万美元的居民将失掉补助。二是延伸行将到期的额定赋闲补助至美国劳动节(9月7日)，金额维持在每周300美元。三是税收减免。其间首要包含：大幅添加有孩家庭的税收补助(Child Tax Credit)和保育开销税收补助(Child and Dependent Care Tax Credit)，别离提高至3,000和8,000美元;添加无孩低收入者税收减免(Earned Income Tax Credit)至1,500美元等。依据布鲁金斯学会的测算，上述补助有望将坐落收入散布底部20分位的家庭税后收入提高20%。

图2：第四轮补助发放后美国居民收入再次跳升

材料来历：Macrobond、招商银行研讨院

其次，对各类组织的补助约7,000亿美元，占总规划近四成。大体能够分为三个方向：政府、企业和教育组织。其间约一半的拨款(3500亿美元)将补助各级当地政府。疫后当地政府“增支减收”，联邦搬运付出因选前两党博弈迟迟无法落地，政府雇员继续削减，成为非农工作的首要连累。此外，约100亿美元专项资金将用于当地基建开销。校园的补助力度也大幅加强。对托儿所、K12和高校别离补助400、1,300和400亿美元，首要用于协助校园安全复课并向学生供给赞助。

图3：2月非农工作修正显着超出预期

材料来历：Macrobond、招商银行研讨院

图4：当地政府财务压力下政府雇员继续削减

材料来历：Macrobond、招商银行研讨院

图5：美国政府杠杆率到达战后最高水平

材料来历：Macrobond、招商银行研讨院

再次，防疫预算合计约1,600亿美元，首要包含两个方面：新冠检测和追寻以及疫苗购买、分发和接种。其间，500亿美元用于新冠病毒的检测和追寻;470亿美元用于弥补美国联邦紧迫事务管理署的灾祸救助基金(Disaster Relief Fund);160亿美元用于收购疫苗和设备。

图6：零售销售额敏捷反弹

材料来历：Macrobond、招商银行研讨院

三、前瞻：复苏加快，结构失衡

跟着疫苗接种加快和财务影响落地，美国的经济复苏有望进一步加快，但结构上仍存在严峻失衡。在仍有近1,000万居民因疫情赋闲，经济总量仍较疫前水平存在缺口时，房子和股票等财物价格却屡破新高：美国现已现实进步入了K型复苏——不同学历、收入、种族间的分解和撕裂进一步加重。

在此布景下，拜登政府未来的财务开销仍将加码。一是加快推动大规划基建投资。白宫可能在本月发布基建提案具体内容，高盛以为规划将不低于2万亿美元，但料将遭受更大的阻力。二是加强全民福利系统。寻求将本轮财务影响中的部分医保和育儿补助长时间化可能是第一步。

表1：美国第5轮财务影响计划关键整理

材料来历：US Congress、WSJ、招商银行研讨院

（修改：庄礼佳）