芙蓉配

本文来自微信大众号“文涛微观债券研讨”，作者：黄文涛。

中心观念

2021年1月5日，佐治亚州两个参议院座位的决选开端计票，到现在数据，民主党极有期望悉数拿下，实现在参议院50席的方针，然后共同国会。怎么看待后续民主党的施政空间和方向呢?

(一)参议院50席是否确保民主党推广抱负的方针?

绝大大都常见法案在参议院表决时，只需求简略大都赞同即可。除了弹劾、修宪等极为重要的法案需求绝对大都经过，比方2/3或3/5，其他法案只需求51票即可。这意味着民主党在获得50座位后能够确保在投票阶段经过法案。

可是，少量党派能够运用阻遏议政东西延迟表决。少量党派在参议院处于下风时，并非无计可施。相反，针对恣意法案表决，均能够经过一个阻遏议政的东西延迟时刻，使得投票无法进行，终究流产。2008奥巴马上台后，共和党对很多法案一概阻遏，两年时刻内超越300项众议院经过的法案无法得到表决时机。

绕过阻遏议政的办法中，调理法案被运用的概率较高。阻遏议政并非不行化解，常见办法包含：60席以上参议员赞同即可停止，但现在民主党达不到这个要求;运用核选项，但前史上两党对此运用相对慎重，仅在人事录用上开过口儿;调停法案规则了在财务预算方面的法案能够不受阻遏议政搅扰，此前奥巴马医改和特朗普减税均以这种方式发布，未来被运用的概率较高;此外总统行政令也给予了必定方针空间。

整体来看，民主党在推广大都法案时，或许仍会面对很大的阻力，但少量方向有发力空间。绕道阻遏议政的东西有限，虽然在触及财务方面的法案存在突破口，其他大都方针的推广或改进有限。可是，时机来之不易，在卫生事件当道、国内割裂、共和党大概率继续阻遏的布景下，民主党竭力推广方针的动力应该不低。

(二)未来的方针空间和节奏猜测

本年抗击卫生事件仍是榜首要务。眼下美国卫生事件仍未见好转，一起疫苗的分发、接种等速度均不抱负，背面显示出安排方面的紊乱，而卫生事件得不到操控之前，经济复苏就一直面对不确定性，因而拜登中选后的榜首要务仍是卫生事件防控。2020年11月8日，拜登在胜选讲演中表明，操控卫生事件是首要任务，拜登将指使重要的科学家和医学专家担任政府过度时期参谋，信赖科学和专业定见，有计划地全面操控卫生事件。在拜登的推举主张中，信赖专家定见并对特朗普的过错进行纠偏将是主线。拜登提出了如下一些详细行动：处理特朗普时期的卫生事件检测乱局，确保一切美国人能有时机进行定时牢靠的免费测验，树立大盛行测验委员会以进行防疫办理，在当地树立公共卫生工作团用以追寻、维护高危人群;防护设备大规划自产，添加口罩、面罩和其他防护配备的出产，使全国个人防护配备的供给超越需求，不依赖他国供给;为社区和居民供给清晰共同的防疫攻略，协助中小企业渡过难关;在各个州长和市长的协助下，强制各州履行“口罩令”;给美国居民免费供给疫苗接种。

新一轮影响计划加码尚有疑问。在抗疫方针之外，拜登依然需求采纳活跃的财务方针和政府补助安稳经济。此前，两党就新一轮补助计划继续商洽，补助规划从最高3万亿降至9000亿，至今仍未落地。跟着民主党把握参议院，是否会从头加码影响计划规划呢?咱们以为存在必定变数。一是时刻，CARES法案给予的赋闲稳妥等在去年底现已到期，在赋闲率依然很高情况下，越早联接越好，两党在9000亿计划中关于赋闲稳妥方面已达成共同，仅是个人搬运付出存在贰言，重谈或许会进一步延误时刻。二是上面说到，参议院50票并不能确保法案经过，即便是使用谐和法案，从前史经验看奥巴马与特朗普也只用过一次，且是十分严重的变革办法，民主党未必在居民补助上动用这个东西，而是留给未来潜在的基建和加税等。

中期基建和加税等变革落地的概率上升。拜登最引人瞩目的方针当数上调企业税、添加基建开销、扩展新能源设备等，因为这些都在财务收支领域内，或许是未来的焦点。但时点上，考虑到前史规则和卫生事件，或许要比及2022年乃至中期推举后。

(三)商场潜在影响

美股中期冲击或不显着，短期科技相对承压。民主党横扫国会后，因为拜登倾向于加税，这成为股市的一个最大忧虑。此外，科技职业操控加强也简单对科技股的估值构成压力。商场在周四现已开端反响这种预期，纳斯达克显着跌落，而道指相对坚硬。但需求注意到，民主党加税的另一面对应经济影响，若经济复苏更为稳健，叠加关税等下降，美股盈余未必遭到很大冲击，中期来看负面影响或可控。

美债压力连续，中枢抬升进一步强化。周四，美十债利率在卫生事件后初次从头回到1%以上，直接的催化剂来自经济影响带来的通胀预期上升。美债鄙人半年以来面对的基本面并不友爱，经济逐渐康复，疫苗开端接种，大宗品价格上升，QE节奏边沿上趋于减速，大选等不确定性落地，利率上升的趋势现已构成。民主党进一步操控国会后，这一趋势或被强化。

对美元的影响相对中性。美元指数在音讯呈现后连续近期的走弱态势。咱们此前判别美元中期保持在弱势区间，但短期有阶段性企稳的或许，中心逻辑在于美国相对新式商场，卫生事件操控不更差、经济复苏较稳健、钱银宽松降速、国债利差也在走阔。那么，民主党拿下参议院是否不坚定这个判别呢?一个或许的利空来自影响计划对应国债发行，债款率继续攀升会损耗美元信誉。可是，因为财务存款较多，本年新增国债规划或低于预期，而财务影响将有用支撑经济，对上述短期逻辑反而有必定加强。因而，美元遭到的影响或有限。

（修改：张金亮）