芙蓉配

3月份被沽空组织艾默生接连两次狙击，周黑鸭（01458）股价不跌反涨；4月份，一系列的高层变化动摇了出资者决心；此次8月发布盈警公告，出资者决心或已崩塌，抢先兜售手中的筹码，股价敞开了连跌形式。

了解到，8月2日，周黑鸭发布盈余预警公告，称上半年该公司股东应占净赢利较2018年同期下滑约35%，而下滑原因和2018年年度根本共同，均因为门店运营赢利率跌落、原材料本钱上涨导致毛利率下降、新投产的项目以及门店租金增加等。

实际上，在7月31日，先知先觉的出资者已开端兜售该公司股票，当日股价最大跌幅达22%，不过保持时刻很短，到当日收盘跌2.3%。发布盈警后的交易日，后知后觉的出资者才挑选兜售，股价当日收跌8.13%。迄今为止，该公司股价已连跌7个交易日，跌幅达20%。

那么，周黑鸭还有没有亮点呢？

门店的“无效”扩张

了解到，周黑鸭阅历了艾默生的接连两次阻击后，其开创人周殷实开端整理运营管理层，并接手首要的职位。

4月26日，该公司履行董事胡佳庆辞任，周殷实出任战略开展委员会委员，并替代郝立晓作为战略开展委员会主席；5月16日，郝立晓辞任行政总裁职位，并由周殷实替代；5月24日，白东升停止担任商场开发中心负责人，并侧重选拔出产运营首席官程容然以及商场开发中心总监周帆。

其实开创人接手中心职位是必定的，以往管理层的方针是扩张，大范围的铺盖城市以求得快速开展。此外，盲目跨界开展战略也引起了出资者分外重视。无法财政上没有得到反应，投入产出比极低。此次艾默生沽空是导火线，而开创人整理决议计划层早在之前就埋下了伏笔。

2018年，周黑鸭共有门店数量1288家，较2017年新增266家，增加25%，而彼时收入却跌落1.15%，且从从前的新增门店状况看，门店增加与收入增加呈现了违背，可见很多的盲目扩张成了无效出资，经济效益低下。而效益低下的门店也要发生很多的租金及本钱，导致其盈余才能继续下滑。

数据来历：揭露发表的数据处理

优化投入产出比火烧眉毛，周黑鸭门店投入效益差，问题出在哪呢？调查到，该公司现在共在六大区域开设门店，别离是华中、华南、华东、华北、西南以及西北区域，其间西北为2018年新进入的区域，在陕西省开设一家门店。华中区域是该公司布局的中心区域，从前收入占比超越60%，门店占比超越40%。

从投入功率（门店增加/收入增加）看，各大区域的体现均越来越差，其间华中区域及华南区域在2017年就开端严峻违背，而这两个区域的收入占比达75%，严峻拖累了全体成绩。投入功率体现较好的是华东、华北以及西南区域，但2018年也呈现了“恶化”现象。

周黑鸭开设的门店根本是自营的方法，中心收入也来自自营门店，2018年该公司自营门店收入27.76亿元，占比收入86.4%，而网上途径和分销商收入占比别离为9.4%和3.7%。从从前看，自营门店收入占比根本超越85%。门店扩张和自营门店收入增加不匹配，导致成绩堕入阑珊。

毛利率净利率双降

周黑鸭盲目扩张门店导致毛利率、净利率双降。2018年，该公司的毛利率及净利率别离为57.5%和16.8%，较2016年别离下降4.8个百分点和8.6个百分点。该公司的费用率也在逐年进步，特别是销售费用率，2018年为33.7%，较2016年进步了8.8个百分点。

该公司的销售费用增加较快，首要因为门店网络的大幅扩张导致相关租借开支、扩展广告促销开销及门店下沉导致运送开支上涨等。了解到，2018年，该公司的门店及厂房物业的运营租约项下最低租借付款3.99亿元，占比收入12.42%，较2016年进步4.2个百分点。

在股东回报率（ROE）方面，2018年为13.09%，较2016年下降6.82个百分点。该公司于2016-2018年别离派息每股0.1港元、0.12港元及0.16港元，以派息日股价算，股息率别离为1.26%、1.94%及3.95%。

成绩生长与投入不成正比，盈余才能下降，、导致股东回报率也在下降，预期的生长以及股息率不再具有吸引力。周黑鸭一系列的财政现状，使得出资者不得不从头判别该公司的价值，持票不如换票。2018年以来，周黑鸭的股价现已腰斩。

下半年尚待调查

股价疲软，但周黑鸭真的没亮点了吗？其实仍是有的。了解到，该公司账上现金富余，2018年现金及银行存款为20.39亿元，占总资产的43.8%，从前占比均超越40%，且无金融负债，有息负债率为0%，财政洁净。账上躺这么多钱，也难怪本来的管理层会采纳急进扩张方针。

但财政上的优势并不能补偿决议计划的失误，公司的开展首要还靠决议计划层，若该公司未来仍坚持跨界出资，比方小龙虾、电竞以及其他事务等，按以往数据，未知领域的出资除了耗费账上现金，并不能带来多大的经济效益。而在门店扩张方面，采纳本来的多点掩盖，盲目出资，效益也不会很大。

周殷实全面接收决议计划层，在公司开展上或或许决议计划纠偏，将精力专心于本业开展，优化投入产出效益，完成产能增加与门店扩张同步。不过，以现在的数据看，很多新增门店发生的无效投入，不管是封闭或许整改，本钱消化需要必定的时刻。

2019年上半年，净赢利下滑起伏根本和2018年适当，上半年因为被沽空以及开创人对管理层的调整，新增门店投入方面或许会有所放缓，但各个区域门店经济效益估计和2018年共同，销售费用估计也距离不大，首要仍是2018年的新增门店发生的租金本钱。下半年，开创人大概率将优化投入产出结构，但赢利改进空间压力仍很大。

综上看来，周黑鸭是否起飞尚待调查，调查开创人的动作，以及下半年赢利是否有改进的趋势。